1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web華爾街日報（免費試閱）https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/wsjrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/773134">財政和金融失衡嚴重，警惕中國可能爆發危機</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/773134/embed" width="600" height="338" title="“財政和金融失衡嚴重，警惕中國可能爆發危機” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2023/10/23121158/78.jpg1000525BY GREG IP, THE WALL STREET JOURNAL | UPDATED OCT 22, 2023 08:40 PM EDT 嚴重的財政和金融失衡已將中國、中國領導層和全球帶入了未知領域。傳統觀點認為，中國國內金融系統有政府做靠山，技術官僚能夠把控形勢，但這種觀點可能已經嚴重過時。 中國房地產市場泡沫正在退去，地方政府面臨償債困難，而銀行體系則嚴重暴露於這兩方面風險之下。 如果是在其他任何地方，這些因素都會被視為一場金融危機的先兆。但傳統觀點認為，在中國情況並非如此，因為中國債務的債權人是國內投資者，而非外國投資者，此外中國國內金融系統很大一部分都有政府做靠山，而且強幹的技術官僚能夠把控形勢。 傳統觀點可能已經嚴重過時。 誠然，現在極不可能很快就發生像雷曼兄弟(Lehman Brothers) 2008年倒閉後的全球恐慌那樣的崩潰。 然而，中國的財政和金融失衡狀況已經非常嚴重，將這個國家帶入了一個未知領域，甚至因其巨大體量將全世界帶入了一個未知領域。人們根本不知道中國經濟、以及如今集權於習近平一人的領導層能在多大程度上應對這些壓力。 國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)上周發布的一系列報告揭示了該問題的嚴重性。 首先，儘管中國公布今年第三季度GDP同比增幅達到4.9%，強於預期，但中期前景已明顯惡化。IMF認為，中國未來四年的平均年增長率僅為4%，低於一年前預測的4.6%。這使得中國擺脫債務泥潭的難度比10多年前經濟增長率為10%時要大得多。 其次，IMF還提高了對中國政府赤字的預測，認為到2028年，該國赤字與GDP之比將從今年的7.1%升至7.8%。在主要經濟體中，只有美國接近這一水平，這一情形當然不能令人放心。 問題不在於中國的中央政府，而在於地方政府通過表外融資平台大舉借款、為城市發展項目提供資金。目前，這些地方政府債務總額與GDP之比為45%，如果將其計入中國的政府債務，到2027年，債務總額與GDP之比將升至149%，高於意大利的141%。 隨著作為主要財政收入來源的土地出讓金已經枯竭，中國地方政府在償還債務方面困難重重。事實上，IMF估計，30%的地方政府融資平台如果沒有政府支持就無法生存。 這對中國的銀行來說是個大問題，畢竟這些銀行持有大約80%的地方政府債務。IMF估計，僅這些債務重組成本的一半，就將使中國的銀行背負4,650億美元的減值支出，使吸收損失的資本與資產之比下降1.7個百分點。 與全球同行相比，中國的銀行資本本來就不是很充足。IMF對全球銀行進行的壓力測試表明，如果發生經濟衰退，將會大量消耗這些資本。IMF為中國模擬了一種不利情景，即三年內平均年增長率為1%而不是5%，且房地產貶值。結果是：2025年中國銀行業的資本充足率將從去年的11%驟降至7.1%，是壓力測試的所有地區中最差的。 還有可能出現惡性循環：貸款損失越多，銀行放貸就越少。地方政府借不到錢，就會削減投資和社會服務。經濟增長和房產價值就會進一步下降。 這種可能性有多大？20世紀80年代的拉丁美洲金融危機、90年代的東南亞危機以及21世紀頭十年的歐元區金融危機都因外國資本出逃而大大加劇。相比之下，中國是世界的淨貸款國，嚴格控制資本的流入和流出。中國的債務是向本國人舉借的。 中國的銀行也大多由中央或地方政府擁有或控制，估計政府不會讓這些銀行倒閉，從而會防止出現銀行擠兌和恐慌。在20年前中國上一次銀行業危機中，不良貸款按面值由國有資產管理公司接收。 但有時金融危機的發生是因為本地投資者的逃離，而不是外資出逃。金融危機也不總是像2007年至2009年的全球金融危機那樣迅速而劇烈。有些危機是經年累月，如20世紀70年代的西班牙、80年代的美國（儲貸機構）、以及90年代的瑞典和日本的金融危機。 中國巨額債務的源頭在很多方面都是典型的道德風險案例。開發商和地方政府之所以能借到這麼多錢，是因為貸款人認為中國政府會出手相救。但這種假設是建立在隱性的保證上，而不是明確的擔保，這種模糊性可能會破壞穩定。 研究公司榮鼎集團(Rhodium Group)的中國市場研究總監Logan Wright稱，中國的金融危機不會源於外部衝擊，或是反映市場價格下跌的資產突然重估。在投資者認為政府會支持他們的資產，卻發現政府並非如此時，危機就會發生。Wright表示：「金融市場需要迅速對這些風險重新定價。」 例如，「房地產行業以前被認為大到不能倒，直到中國政府自己的政策重點突然被認為有所不同。隨著越來越多開發商的財務狀況日益受到懷疑，信貸風險很快就出現了。」 Wright說，隨著政府的隱性支持從外圍資產中撤出，投資者也許會認為這種支持不再適用於小型銀行、房貸和地方政府等核心資產。他表示：「這就是通向危機的潛在道路。」 中國官員非常清楚這些風險，已經採取初步措施重組地方政府債務，敦促陷入困境的開發商完成項目。 不過，彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)的中國問題專家馬永哲(Martin Chorzempa)說，中國的債務規模太大，經濟增長速度太慢，不可能像20年前那樣將不良貸款問題掩蓋起來。他還擔心，在習近平治下，治理的質量已經惡化。 他說：「我擔心人才外流、公布的經濟指標減少、中國經濟辯論的空間縮小。這些都讓我擔心他們可能不了解全貌。」 這對世界其他地區意味著什麼？如果金融困境持續數年，會削弱中國消費者的信心，將抑制進口需求，同時導致出口大增，對外國生產商造成壓力。 雖然中國的金融體系與世界其他國家的金融體系之間的聯繫有限，這會限制危機的蔓延，但就絕對規模而言，中國的金融體系仍然十分龐大，一旦開始出現動蕩，國外似乎肯定會以某種方式感受到衝擊波。 ————————- Fortune […]