1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/687104">三隻體育用品股的競跑</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/687104/embed" width="600" height="338" title="“三隻體育用品股的競跑” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/08/05142146/1368_1.jpg842394上月其中一個焦點，就是不少公司陸續公布第二季度的營運表現，並就此發布盈警或盈喜。繼早前航運股、藥明康德(2359)公布盈喜後，也有不少體育用品零售商放榜，其中安踏體育(2020)在早前已率先公布主品牌「安踏」及「FILA」的銷售表現，綜合上半年的成績，「安踏」錄得中單位數增長，而「FILA」則錄得溫和倒退，其他品牌的銷售按年增長30%至35%，雖然增長明顯較快，但對比幾年前的增速已然放緩。特步國際(1368)作為第二梯隊的主要品牌，不論單計第二季度抑或上半年的表現，其增長動力相對強勁，線上及線下銷售渠道合計仍可錄得20%至25%增長，在疫情反覆及經濟陰霾下，這表現已算難能可貴。   經歷完東京奧運，市場普遍對體育用品板塊的熱情已經降溫，估值比以前亦趨向保守。環顧兩大體品龍頭安踏與李寧(2331)，因它們的銷售增長再難與昔日相比，於是觸發較大幅度的「殺估值」壓力，以致兩者分別從高位調整50%及37%。以李寧為例，目前的預測市盈率約34倍，根據公司於四月中旬公布的第一季度營運狀況，整個李寧平台的同店銷售按年僅錄得20%至30%的低段增長，即使考慮「618購物節」及下半年消費復甦的因素，全年銷售表現仍低於預測市盈率水平，代表估值依然偏高，未算有足夠的吸引力；安踏體育的銷售放緩壓力較大，因此殺估值的影響亦明顯得多，跌幅也較同業深，惟預測市盈率仍高達26倍，與其銷售增長未算匹配，股價未必有太多上行空間。反之，特步國際剛發布盈利預喜，指上半年應佔溢利增加不少於35%，仍然符合市場預期，估值上考慮反而還有適量水位。   (圖一：主要體育用品品牌商的平均存貨週轉天數。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   在企業營運層面，其中一個比較看重的指標則是平均存貨週轉天數，以此判斷企業貨如輪轉的程度。從上述圖一可見，安踏體育在2018年的週轉天數約83天，但截至上個財政年度的全年業績，已上升至約127天，反映其銷售增長已有放慢跡象。所謂「沒有比較就沒有傷害」，反觀李寧與特步國際的存貨週轉天數，前者由同期的85天下降至僅54天，而特步國際亦由104天減少至77天，意味這兩間公司過去幾年間的營運效率確實有所提升，奠定業績繼續高速增長的基礎。   圖一數據的另一個啟示，就是可以比併它們在疫情過後的銷售復原能力。2020年上半年同樣受疫情拖累，以致三大品牌商的週轉天數皆有所上升，但當下半年解除封控後，李寧及特步國際的週轉天數已回復至疫情水平，安踏體育的週轉情況雖稍有下降，但仍高於2019年下半年的87天，復原速度不及李寧與特步。今年四、五月內地疫情再度反覆，對一線城市的影響更是首當其衝，而一、二線城市正正是安踏體育的大本營，所以安踏於2022年上半年的週轉天數很可能再度上升，但回落速度卻依舊成疑，股價跑輸同業仍是大概率事件。雖說特步國際突然配股，目前仍然失守配股價，但綜合估值及營運效率而言，現階段值博率最高的是特步國際，李寧次之，排名最後的則是安踏體育。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者並無持有上述股份。)