1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/684087">《計量分析》一個你不能不懂的策略因子</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/684087/embed" width="600" height="338" title="“《計量分析》一個你不能不懂的策略因子” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/07/25163720/ffr_graph.png1067750上星期與一家top tier美資投行的rates trader食飯，深入討論了不同資產的策略，當中最有趣的是一個會影響絕大部份資產的策略因子，頗有insight，想再此欄與大家分享。 這個策略因子是廣大傳媒經常報導的利率。留意，經濟學上，利率有名義（nominal）與實體（real）之分，前者是各國央行控制的政策利率，後者是基於市場供求而生、以貨物及服務來量度的實際利率。基本上，央行會透過決定政策利率來控制實體利率，繼而影響各個經濟變數（economic variables），例如GDP、通脹、失業率等等。現時主宰全球命運的政策利率就是美國聯邦儲備局（Federal Reserve）決定的聯邦儲備基金利率（Fed Funds Rate，下稱FFR）。 簡單介紹一下FFR。根據美國政府規定，銀行需要有充足的儲備（reserve）去應付存款責任（deposit liabilities）。各銀行每天的儲備水平都有機會不同，有的會超過儲備要求，有的則可能需要向其他銀行同業借貸去滿足儲備要求。所以，銀行間每天都會有各種借貸交易，滿足儲備要求。以上這一個借貸市場正正是聯邦儲備基金市場，而FFR就是其市場利率。 由於FFR幾乎會影響全球經濟變數，在基本面角度而言，所有資產價格都會受其影響。重點是，影響萬物的利率其實是短期利率/短息（short rate），而非長期利率/長息（long rate），因為長息的合理值都是源於短息。所以在制定策略時，可以使用短息作為因子。根據該rates trader所言，合適的利率期限（tenor）爲2年。利率期限太短，波動性會較大，噪音較多；但期限太長的話，所量度的指標就會變成長息。 策略方面，可以使用短息作因子，構建比較低頻的交易策略。由於傳統資產市場效率較高，短息高頻策略的獲利能力會較差。相反，由於使用短息進行低頻策略部署有大量基本面支持，策略會有一定的獲利能力。再者，在市場效率較低的加密貨幣市場使用短息作為因子，相對高頻的分鐘策略應該還能有利可圖。 另外，回應文章標題，不能不懂短息是因為它是最根本的因子。換句話說，我們很難可以找到其他因子解釋短息的變化。你可能會質疑，短息的決定方法不就是來自各經濟變數嗎？事實上，這些經濟變數也可以被上一個時間點的短息解釋。所以我們很難找到一些量化指標可以從基本面解釋短息的變化。而資深rates trader的操作，就是根據大量公開市場經濟指標，discretionary地預測並交易短息。我認為，唯一可以容納discretionary trading的資產就是短期利率。 實際操作上，短息有市場深度極高的交易工具Fed Funds Futures，可以幫助各位分散策略。 懂得分析利率，其實對投資以及經濟體的判斷相當有用，後者在瘋狂的世界裏尤其重要。假如需要進行全球資產配置或移民，對各個經濟體的量化判斷就變得不可或缺。希望各位可以多利用公開市場資料分析此最根本的因子。