1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/674562">拆解華潤電力（836)估值低估邏輯 (另附上最新國盛證券的報告）</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/674562/embed" width="600" height="338" title="“拆解華潤電力（836)估值低估邏輯 (另附上最新國盛證券的報告）” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263已好耐無講港股，不過都想分享下最近買入華潤電力（836)的睇法。貴為去年「火綠」電力明星股的836，今年股價持續向下不外乎兩個原因（1) 煤價持續高企；（2) 年初傳分拆新能源業務上市。後者雖有影響但相信不是主因，始終前者煤價在政府調控下仍然高企是最大問題。 先簡單看下2021年全年業績重點，總營收898億港元，由兩大業務：火電695億及新能源203億組成，全年核心利潤24.2億，當中火電蝕59.4億，而新能源賺83.8億。 可以看到2021年火電業務大蝕錢因為煤價由2021年下半年開始就不斷上升而導致。投資火綠電的底層邏輯是火電行業不會被消滅之餘，同時享受轉型新能源的高增速。就算煤價再高，火電盈利最後仍是必須回歸正常，無非得兩條路： 1. 煤價回落 2. 煤價永久升到一個社會可負擔的水平，國家層面面對現實，重新調整電價 以理性及符合現時國情的角度出發，相信偏向（1)的機率大大高於（2)。 現時各火電廠的煤價長協合約率都一直提升去對沖煤價上升，根據之前836管理層透露現時大概70%的煤簽了長期合約，且會持續上升。所以雖然要消化2021年的高價煤存貨，令到2022年上半年火電出現虧損，但預計2022全年年會持平或微利。 新能源業務就無需擔心，2021年新能源營收增速63%，而火電則22%，佔比都逐年提升，預計今年及未來都會有持續大幅增長。另外之前管理層透露從2022年開始，將新能源資產的折舊由18年延長至20年，每年折舊會減少6.5億，變相新能源核心盈利會增加6.5億。而國盛證券最近對2022年新能源收入的預測是260億。如根據2021年核心利潤率41%，預計全年核心利潤106.6億。 估值： 先不講火電估值，市場對「火綠」電股最注重都是新能源業務估值，以華潤電力2021年新能源核心利潤83.8億，現價$13.5，市值650億，PE 只有7.8倍。對比新能源龍頭（916) 2021年 100億人民幣，現價$14.88，市值1067億人民幣，10.7倍PE。由此可見，華潤電力明顯被低估下去。 個人認為煤價無可能長期高企的，只要火電業務今年扭虧為盈，新能源佔比持續上升，華潤電力修復估值的空間仍是好大的。 最後附上國盛證券最新的836報告，國盛認為華潤電力（836)比起同業龍源電力（916)及信義能源（3868) 應該要介乎兩者之間，所以現時是出現低估的。 https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206061570353782_1.pdf