1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/669223">《計量分析》龍頭加密貨幣下半年展望</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/669223/embed" width="600" height="338" title="“《計量分析》龍頭加密貨幣下半年展望” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/05/31001736/btc-vol-smile-1.png1702607看到一個有趣統計：BTC及ETH的CAGR（考慮了複式效應的年回報），分別由2020年1月的約120%及240%，一同下跌到最近的大約40%。回報下跌，因為兩者的市值變高，需要更多資金才能達到同樣高的回報，也可能意味多了大戶進入幣市，自然衍生出各種對沖工具的需求。最多數據啟示的對沖工具市場，必然歸期權市場莫屬。 這幾年，加密貨幣期權市場規模不斷增加，其價格/數據所帶來的指標性也越來越高。假如訊號在傳統市場上也有一定效用，在效率相對不高的加密貨幣市場效用絕對不會變差。所以，利用期權指標判斷加密貨幣後市，絕對可行。以下會分享幾個指標。 第一，是期權未平倉合約張數的put/call比例（下稱PCR，當然不是驗肺炎那個）。比例上升，代表市場沽壓上升，反之亦然。先看以下兩幅源於Glassnode的圖：   不難發現，自LUNA/UST事件後，BTC的PCR不斷升，但ETH的則呈下跌趨勢。這市場現象非常合理，因為UST爆煲，LFG是要透過short BTC來救UST，而非short ETH，所以市場看好ETH多於BTC。策略可以怎樣做？long ETH同時short BTC，hedge beta。 餘下來的討論，會使用全球交投最高的加密貨幣期權交易所Deribit的數據。第二個要分享的指標，是波幅微笑 （volatility smile）跟隨合約到期日的變化(source: Deribit)。先看BTC及ETH的數據： BTC:   ETH:   基本上，根據不同到期日的期權波幅微笑 ，BTC在本年9月30日前，市場預期的下行風險較高，因為波幅微笑向較低的行駛價傾斜，意味市場參與者在搶put多於call，偏熊。要到10月或下年年初，波幅微笑才向較高行使價傾斜，市場才買call多於put。所以，10月前的不確定性及下行風險較高，市場要看好還等10月後。 相反，ETH的波幅微笑則更早向高行使價傾斜，大約8月底後就開始。以此角度看，還是ETH稍勝BTC。 最後，是觀察不同到期日的期權未平倉合約分佈變化(source: Deribit/Glassnode)。先看以下BTC 7月尾到期的期權未平倉合約分佈：   再看以下BTC 12月尾到期的期權未平倉合約分佈：   上圖反映，BTC七月前有大量的put未平倉合約，不確定性很高，要到年尾才有較多call的未平倉合約，出現正面的市場情緒。 然後，看看以下ETH 7月尾到期的期權未平倉合約分佈:   分佈比較平均，不確定性較高。 再看以下ETH 12月尾到期的期權未平倉合約分佈：   從上圖可見，大部份未平倉合約都是call，而未平倉合約主要聚集在較高的行使價，可見市場情緒正面。 Deribit還有大量SOL的期權數據，有興趣可以自行研究。 縱觀而言，加密貨幣市場在七月尾前的不確定性還很高，要到年尾才有機會重上軌道。假如看好ETH多於BTC，可以考慮pair trade，long ETH short BTC。