1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/669215">阿里巴巴FY2022Q4業績分析及DCF估值更新</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/669215/embed" width="600" height="338" title="“阿里巴巴FY2022Q4業績分析及DCF估值更新” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263巴巴績後大反彈，情況跟FB一樣，只是的業績表現並沒有太差，超出了悲觀的預期，所以大彈是因為「預期差」效應。今季巴巴的業務增長其實並不強勁，核心的廣告佣金收入停滯，主要靠高鑫零售等自營業務帶動。用戶增長，淨利潤卻下滑。 巴巴無明確提供今個財年的預期指引，因內地3月起疫情重燃，國內業務受到重大影響，考慮到無法控制且難以預測疫情帶來的風險和不確定性，只是提到會注重「高質量增長 + 成本優化」，留給市場自己幻想。 其實管理層之前都提供過這個財年的總收入8600億，最後結果8531億，低於市場預期的。 FY2022Q4 (即2022Q1)阿里巴巴的收入同比增長9%，至2040.5億元。雖超出分析師預期的2006.6億元，但再度創出了2014年在美上市以來的最低季度增速。在國內宏觀經濟疲弱下，都能夠預計到Q2的營收仍在尋底。 更難看的是淨利潤，Q1淨虧損為163.57元，Non-Gaap淨利潤為197.99億元，同比下降24%，亦創出上市以來的最低記錄。 稍為比市場預期好的是不含股權激勵和攤銷的利潤（Non-GAAP EBITA）158 億，市場預期 153 億。 再細看各業務表現： 1. 巴巴的核心業務 – 中國商業業務，都在繼續尋底。2022年Q1，中國商業業務收入為1403.3億元，同比增速僅有8%，低於總營收9%的增速，增速下滑更為嚴重。與此同時，成本端的壓力卻在上升，中國商業的經營利潤同比下降10.2%。 中國商業業務收入佔比為69%，主要涵蓋中國零售商業（客戶管理、直營及其他）和中國批發業務2部分。 其中客戶管理收入對應指淘寶、天貓等平台的廣告費和佣金收入，屬於阿里巴巴最主要的利潤來源。對比2021年同期，阿里的客戶管理業務收入幾乎0增長，收入佔比由34%下滑至31%。 另外要留意的是Q1淘寶、天貓2大核心平台持續「燒錢」，向商家、用戶給予更多的讓利、補貼。 2. 直營及其他業務收入為725億元，同比增長14%，相比2021Q4的增速21%，增速仍未止跌回升。 就以上趨勢來看，核心業務頹勢應該會持續，不過根據管理層表示2022年4月阿里巴巴的GMV可能會有超過10%的下降，隨著上海疫情緩和，5月開始可能會有改善的跡象。 3. 本地生活業務（餓了麼、高德、飛豬），受疫情等不確定因素衝擊，Q1訂單同比增速僅為9%，而過去整個2022財年訂單同比增長高達25%。本地業務虧損仍在繼續，單季度虧損金額高達54.83億元，虧損率高達52%。 4. 最值錢及最具想像空間的阿里雲，Q1收入 190 億，同比增速 12%，低於市場預期的15%，大幅低於上一季度20%的增速，也創出了歷史新低。上年同期失去了大客戶Tiktok, 但管理層表示是因為宏觀不好 + 互聯網低迷。 如果比較其他國內雲業務的公司，阿里雲國內市佔第一，營收同比增長12%，騰訊雲同比負增長，百度雲同比45%增長。 阿里雲全年首次扭虧為盈，今季2.8億淨利潤，利潤率到1.5%，比起上一季0.7% 有回升跡象，不過再數到前幾季，分別是2.1% 及2%的。 5. 大文娛板塊、「創新及其他」業務或許是巴巴最大的拖累。Q1收入為80億元，同比下降1%，同時該業務的經調整EBITA虧損金額達19.66億元；另外，包括天貓精靈、達摩院在內的「創新及其他」業務更是同比大幅下滑35%，虧損金額擴大至24.52億元。或者這個部門面臨被栽員的可能性更高？ 總結及DCF 估值更新： 巴巴作為中國零售商業的最大市場主體，代表著中國商業零售的未來。短期來看，受疫情的影響仍存在的，市場的消費信心仍處於低位，較難在短時間恢復，下一季的巴巴業績相信都不會好轉。不過應該從下季開始逐步見到降本增效的空間很大。 另一方面反壟斷的聲音近期有減少的現象，傳聞之前的互聯網交流會對巨頭的監管有放鬆的意思。假設現時巴巴不再受更辣的監管影響，只受疫情影響的話，其利潤和核心平台零售的表現短期內雖仍有影響，但起碼被疫情影響好過被監管影響，疫情總有完結的一天。情況會比之前較好的。 DCF 估值方面，因2022財年數據出了，都要同步更新模型內的FY2022 actual數據，較大變動的是Revenue/FCF 比例今年從24%大幅下降至10.5%，相信過去一年的監管及宏觀經濟影響下，現金流都相對變得緊張，唯有用10.5%的比例作之後的預測。營收預測方面我參考https://seekingalpha.com/symbol/BABA/earnings/estimates  的數據，只有未來3季的預測增長百份比，分別是同比-2.74%, +2.83% 及+4.32%，個人估計全年營收增長3% (只是估計而已)，最後得出BABA的合理股價為USD$126。個人認為現價$90附近的BABA已充分反映負面的前景，除非疫情及監管進一步惡化，否則現時的BABA向下空間有限，真正的反轉點應該在今年Q3之後的時間。 內容不構成投資買賣建議。