1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/666999">騰訊（700) 2022Q1業績分析及DCF 估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/666999/embed" width="600" height="338" title="“騰訊（700) 2022Q1業績分析及DCF 估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263騰訊Q1業績繼續低於市場預期，的確在風雨交加的環境下要獨善其身基本上是無可能的，特別是疫情對廣告業績影響最大。不過在業績電話會上，管理層有提到Q2 有遊戲版號的發放、疫情封控得到緩解與平台經濟座談會的利好消息，總算對不太好的預期帶點曙光。 整體上看，營收1354.71 億，同比持平，環比下降-6%。非國際標準下淨利潤255.45 億，同比-23%，環比+3%。不考慮聯、合營公司帶來的影響(非國標經營溢利)，主營業務毛利是有+10%的環比增幅。 從環比的角度來看，Q1營收下降，利潤上升，毛利率環比+2.7% 主要是因增值服務、金科業務毛利率改善，但費用端並沒有體現出裁員傳聞後的經營效率提升，尤其是管理和研發費用，同比增長40%。 員工規模（環比增加3442人，同比增長30%），以及薪酬成本變動（同比增長43%）。預計裁員、行業人才成本降溫要等到Q2 才會體現到。 減持Sea獲得的185億收益已經在Q1確認，不得不承認騰訊的減持時機掌握得好好。 分業務來看： 網絡遊戲 網絡遊戲收入436億，與去年同期基本持平。其中國內遊戲收入同比-1%，環比增長11%。同比下降是受未成年人保護影響、宏觀經濟承壓的影響，環比增長主要原因是受春節期間的季節性影響。 國外遊戲收入同比增長4%，環比下滑20%，反映了國際社會走出疫情影響後，遊戲時間以及付費的減少。 展望Q2國內遊戲業務的增長，未成年人保護、宏觀經濟影響依然存在，雖然部分新遊戲開始貢獻流水，也有面臨部分老遊戲流水逐漸下滑，很難期待高增長。值得關注的是22Q3，走出未成年人保護的影響後，隨著版號的發放，業績有望重回增長。 網絡廣告 網絡廣告整體收入180億，同比-18%，環比-16%，作為和宏觀經濟相關性較強的行業，基本反映了國內宏觀經濟的壓力。我個人的理解，騰訊21Q4的廣告下滑反映了廣告行業監管的影響，22Q1更多的是反映了宏觀經濟的影響。原本管理層上季度指引下半年尤其是四季度可能會看到廣告收入的恢復，現在看來，我覺得可能比預期中更長的時間才能恢復。 另外騰訊將在年底測試視頻號廣告功能，市場對此期待較高，但真正能夠貢獻一定的收入都是要看明年。 金融和雲業務 金融和雲業務收入428億同比增長10%，環比下降11%。其中企業服務收入同比、環比下降，除了疫情的影響外，都有騰訊主動退出一些虧損項目的影響。金融業務的主要收入來源是商業支付，這部分受疫情影響，預計至少會持續到22Q2。 估值及總結： 現價$352，預期全年PE 23倍，經過近期美股殺估值下big tech 都跌到2字頭的PE，相比之下，騰訊估值又不算叫好便宜。 DCF 估值，經過上一個季度的下調，營收增長已下調到每年增長5%，我認為無需再下調，可維持該「悲觀」假設去拉高安全邊際，合理股價是HKD429。 個人認為短期來看，騰訊大概率也很難快速走出現在的股價泥淖區中，除非國內疫情出現一些變化，但短時間都看不到太大的可能性。從長遠來看，騰訊在供給端有著深厚護城河的公司。市場是由供需決定的，騰訊在社交、遊戲、企業金融等方面的供給端的護城河非常深，只要中國人還要社交，還要玩遊戲，還要做企業金融，那麼騰訊是這個市場一定是最強的企業（最強的供給）。只是現在的問題是，市場的需求下滑。 不過如果你仍相信中國國經濟繼續保持成長，需求一定會持續釋放，騰訊的紅利仍會存在的，所以我仍一直持有騰訊，只是每月做covered call 去逐步降低成本。 以上內容不構成投資買賣建議。