1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/661444">微軟（MSFT) FY2022Q3 業績分析及DCF 估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/661444/embed" width="600" height="338" title="“微軟（MSFT) FY2022Q3 業績分析及DCF 估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263微軟今季收入528億，同比增長14%，主要由雲業務帶動，符合預期。 毛利率68.4%，符合市場預期，短期內上升機會不高，因為攤銷折舊調整，及美元升值影響境外收入。 三費方面持續克制，行政費用率保持了一貫的穩定風格，銷售費用的槓桿作在持續釋放，主要問題是薪資通脹對研發費用影響比較明顯。 經營利潤204億，小超市場預期200億，同比增長19%｡ 這個上一季有提過經營利潤增速會比營收慢。 再看下三大業務的表現： Office 業務： 企業版Office 365營收90億美元，同比增速17%。這一部份靠訂閱用戶量+高客單價產品推進。可以看到訂閱用戶量增速基本上都是穩定，滲透率都進入末期下，收入放緩都屬於正常。 另外今年加息關係，美元持續升值，對境外產品的單價都有負面影響，所以今年客單價的增長會比之前較難。但長期而言，在壟斷地位及用戶粘性下，就算滲透率見頂，透過價格上漲其實不難。 作為Office收入為主的前瞻指標，公司遞延收入達到了同樣是368億美金，同比增長至12%，小幅微升。這大概率說明Office收入增速至少有希望基本維持穩定。 另一個亮點Linkedin增長依舊強勁，同比增速達到了34%，收入超過34億美金，反映企業招聘需求持續旺盛。 雲業務： 到微軟的明星業務Azure了, 已經是投資微軟的核心關注指標，首次超越企業+個人版Office 112億，收入規模已經有114.5億美元，同比增長46%。 作為Azure 的收入的前瞻指標，to B的合約履約餘額1550億美金，同比增長32%，相比上季度還小幅加速增長，新單不斷加上期初的餘糧夠多是核心原因，它的高增長基本保證了Azure接下來的持續高增長。 移動業務： 1. Windows收入增長有所回落，Windows服務這個基礎軟件的SaaS化還沒有表現出Office等其他軟件SaaS服務的潛力，後續只能持續觀察。 2. 遊戲版塊（含遊戲會員訂閱，遊戲1P/3P產品、Xbox硬件），動視暴雪的收購尚未合餅報表。在用戶疫情後回歸正常生活工作狀態後，遊戲同比增長快速放緩。 3. 廣告（搜索為主）同比增長23%，由於去年基數較高，這個季度的放緩幅度其實沒有預期的那麼大，表現可圈可點。 預期指引： 1. 微軟預計FY2022Q4（2022年6月）收入增長13.5%-15.3%，均值528億美元，小超市場預期527億。 2. 成本預期（166-168億美金）和費用預期（148-149億美金），預計經營利潤大約在213億左右，低於市場預期215億。 DCF 估值： DCF估值方面，維持上一季估算，當時已下調營收增長放緩至17%，之後每年放緩至10%，提高安全邊際，其他因素不變下，合理股價是$297。 微軟現價$278，預期PE 大約30倍，可以看到在目前環境下微軟的估值是偏高的（比其他big tech)。雖然短期業績強勁，都比較抗跌，但不能預期有太高的回報 (from 現價），可能未來一段時間需要波幅震蕩去消化估值。但最後都要強調微軟是在眾多的Big Tech 中，以穩健投資角度來講，CP 值是最高的。 以上內容不構成投資買賣建議。