1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/657700">Coinbase 的投資價值及面對的困難</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/657700/embed" width="600" height="338" title="“Coinbase 的投資價值及面對的困難” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263Coinbase 當年上市時機其實不錯，恰巧遇上比特幣價格高位，隨後兩者走勢都幾乎相似，有好高的關聯性。現時已從高位$369被膝斬至$145，到底投資價值是否吸引及面對的困難是甚麼？ 困難（1): 如何保持高費率的同時仍能留住用戶？ 根據Coinbase在2021年Q4披露的每用戶交易收入來看，在2018年和2019年的熊市中，每用戶交易收入同比下降18%到25%。到了2020年和2021年牛市，每用戶交易收入顯著提高，其中2021年的每用戶交易收入高於2017年的水平。 不過在2021年11月開始，比特幣價格走弱，至今依然疲軟。可以預計今年Q1的每用戶交易收入肯定要環比下降。如果按之前比特幣的牛熊週期規律，除非在今明年再牛市降臨（應該機會較微），否則2022年和2023年的每用戶交易收入將會出現相當的跌幅。要知道每用戶交易收入只是反映每個用戶對Coinbase產生的收入貢獻，在熊市中的活躍交易用戶會大幅減少，活躍用戶和每用戶交易收入兩者會同時下降，整體交易收入會更少。 另外，Coinbase的交易費率高是它的優點同時是缺點，它的交易費率在主流交易所中是比較高的，從Cointracker的數據可以看到，在主流交易所中只有Coinbase存在價差 (Spread)，價差通常在0.5%到1%，加上佣金和最低收費，起碼2%的交易費用，這遠遠高於同行。 在熊市中想要守住自己作為主流交易所的地位，搶市佔不活躍的用戶之餘，Coinbase可能還要降低費用，這將直接影響Coinbase的交易收入，所以未來兩年Coinbase的交易收入很可能面臨量價雙殺的局面。 困難（2): 如何減少週期性的影響？ 其實管理層有透過豐富收入來源來改善這個問題， 從Coinbase的收入結構來看，主要分成交易收入和訂閱及服務收入，在2021年全年，淨收入73.5億美元，交易收入佔比93%，同比增加6倍多。訂閱及服務收入雖然佔比仍小，不過增長非常快，同比增加超過11倍。 不過細看發現，訂閱及服務收入的主要收入來自區塊鏈獎勵，該收入來源佔了訂閱及服務收入的48%。那麼區塊鏈獎勵是什麼呢？從財報的解釋可以看出區塊鏈獎勵的來源有很多，簡單來說就是俗稱的「挖礦」。不過這些「挖礦」是在PoS網絡中，所以並不需要礦機，只要質押相應的數字資產即可。「挖礦」獲得的獎勵是不同區塊鏈網絡所發出來的數字資產，即就是Token。 這些Token的價格當然也會跟隨這比特幣的漲跌而波動，在比特幣熊市的時候，這些Token的表現大概率更加差，在2021年Q4的電話會議中，管理層確認了這一點，預計2022年Q1訂閱及服務業務收入將低於2021年Q4。可見Coinbase的訂閱及服務業務並不能有效避開週期性所帶來的影響，更像是在區塊鏈項目中做固定收益，而這個固定收益的回報也是跟著比特幣週期波動的。 估值的變化 最後講估值，去年氣氛好，市場在上市時只看PS 不看PE, 因為當時Coin盈利不多，PE 是106倍。正所謂無比較就無傷害，Coin 當時是唯一一間加密貨幣交易所上市（現時都是），但商業模式、收入結構和傳統金融券商接近。主要收入來源都是為用戶提供交易服務以收取傭金，並且真正的交易所是擁有地區的權威性甚至壟斷性，這些是加密貨幣交易所不擁有的。所以我用較出名兩家美股劵商作對比，嘉信理財（SCHW)和盈透證券 (IBKR),當時他們PE分別是28倍及25倍的，可想而知當時估值有多高？ 隨著2021年Coinbase業績快速增長，估值下降非常快。現在Coinbase的PE已經明顯小於嘉信理財和盈透證券，Coinbase是10倍，嘉信理財27倍，盈透證券19倍。因此，之前Coinbase的下跌我們可以理解成殺估值。現在估值確實差不多殺完，不過現在開始要反映業績預期，除非比特幣再度突破5萬美元或以上，相信市場都會預期2022年業績出現同比下降。個人認為Coinbase 投資Coinbase 等同投資比特幣，其走勢幾乎跟著比特幣走，如果真的想投資與Crypto 相關，倒不如直接買比特幣更好。 以上內容不構成投資買賣建議。