1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/653782">「再創一個新蒙牛」戰略的進度檢視</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/653782/embed" width="600" height="338" title="“「再創一個新蒙牛」戰略的進度檢視” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/04/06134316/2319_1.png6903882020年，蒙牛乳業(2319)的管理層在其年報中提出了「再創一個新蒙牛」的發展目標，意思就是利用未來五年時間，將公司營業額及利潤實現翻倍增長，暗示每年的年均複合增長率需達到至少約14.4%，方可在2025年順利達標。2021年作為新戰略的開局之年，不妨跟讀者們視察一下蒙牛新戰略的發展進度。按全年計算，收入同比增長約16%至881.42億元人民幣，毛利則按年增加13.14%至接近324億元，而股東應佔利潤亦錄得不俗升幅，由2020年的35.25億元上升至2021年的50.26億元，增幅約42.6%。   若純粹以收入及盈利增幅作為標準，與管理層訂下的每年目標相比，已可算是超額完成，惟資本市場向來以資金投票，在蒙牛公布業績翌日，股價卻大跌近4%，反映市場對這份成績表並不賣賬。如果將全年業績拆分成上下半年作獨立審視，或可透露出市場不賣賬的箇中原因。   (圖一：蒙牛乳業(2319)主要財務數據。資料來源：公司業績通告。經筆者自行整理。)   經拆分之後，可謂將公司營運的真象還原於人前。從圖一的數據所見，即使全年增長亮麗，但當中絕大部分的增長貢獻實質上來自上半年。踏入下半年過後，收入增速放慢至單位數，毛利率亦下降至過去多個報表期間的最低水平，而股東應佔利潤甚至錄得按年倒退，盈利水平重返2019年，大概就是導致股價被拋售的原因。歸根究柢，與其他食品股一樣，公司受累於原材料成本上漲的壓力，尤其飼料、原奶價格居高不下，亦加大了公司持續取得增長的難度。   話雖如此，筆者並非看淡蒙牛的前景，即使外在經營環境多變，成本問題在2022年度亦難以舒緩，但公司仍然可從多種途徑力爭增長。首先，公司積極開拓液態奶以外的產品線，務求擴充更多乳製品的消費場景，其中以冰淇淋產品線的成果最為顯著，以收入計算，冰淇淋分部的收入按年急增逾60%，佔整體收入的比例由2020年的3.5%上升至2021年的4.8%。除了公司旗下各產品品牌推陳出新，使產品繼續邁向高端化之餘，公司於期內收購了東南亞的冰淇淋領先品牌艾雪，進一步完善公司於東南亞地區的銷售佈局，其併表效應將在往後的報表中持續浮現。另一方面，蒙牛於2021年7月成為妙可藍多(600882.SH)的主要股東，管理層已明言在接下來的兩年期間，將公司的奶酪及相關原材料貿易在內的業務逐步注入妙可藍多，使兩者的協同效應最大化，亦有助於蒙牛擴大非液態奶的佔比。   第二，公司繼續整合旗下業務，並且適時進行收購的戰略依然不變，為長遠的增長奠定基礎。以近日為例，蒙牛已宣布打算以每股$1.2的作價將雅士利國際(1230)私有化，作為重組及大力發展奶粉業務的第一步。據坊間普遍預測，當蒙牛完成私有化之後，可能與旗下的澳洲品牌貝拉米重新打包，或者更明確介定兩者的分工，有助於釋放業務價值。與此同時，荷蘭皇家菲仕蘭出售美素佳兒(Friso)的交易中，蒙牛亦已順利進入第二輪競標，假若最終得以成為蒙牛的囊中物，估計將可帶來每年幾十億元的收入貢獻，使「再創一個新蒙牛」的目標更能長遠落實。   儘管困難重重，但蒙牛的發展歷程一直能夠保持平穩增長，筆者仍有信心蒙牛最終可應付大部分難題。無可否認，受累於疫情、成本上漲及供應鏈的限制，蒙牛近兩年的增長確實有所放慢，即使如此，撇除疫情因素影響，以2019年度的業績作基數計算，直至2021年為止，公司收入與盈利的年複合增長率分別達到5.6%及10.65%，顯示公司絕對有能力在逆市中迎難而上。一旦上述難題獲得舒緩，相信蒙牛可以重返昔日較高速增長的光景。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者持有蒙牛乳業(2319)。)