1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/652352">美團(3690)業績分析</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/652352/embed" width="600" height="338" title="“美團(3690)業績分析” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/04/01174113/3690_1.jpeg800470在幾間科網巨頭中，美團(3690)業績往往都是最具爭議的一間，即使參考一眾大行的報告，它們給予的目標價亦非常兩極。回顧對上一次美團發布第三季業績，該季度收入488.29億元人民幣，經調整虧損約55.27億元，稍遜於市場預期的虧損中位數約54.65億元。雖然兩者差距不大，但美團公布業績後，翌日股價便大跌7%。可是，在公司剛公布的第四季度及全年業績，券商普遍預期2021年經調整虧損淨額中位數高達176.05億元，最終公司全年錄得約155.7億元的虧損，表面看來，虧損額確實低於預期，但將美團各業務分部表現按季度比較，營運表現其實只稱得上不過不失。卻反過來被解讀成大幅勝過市場預期，股價翌日飆升逾11%。   (圖一：美團(3690)季度營運數據。資料來源：公司業績。經筆者自行整理。)   先講講美團的核心本業 — 餐飲外賣。於2021年第四季度，該分部錄得261.27億元人民幣的收入，同比增長逾21%，但與第三季度比較，反而呈現約1.4%的倒退，反映內地對平台型經濟的整頓，或多或少對美團這部分的收入構成壓力。幸好，該分部的變現率維持穩定，由第二季度起計，變現率分別為13.3%、13.44%及13.84%，使餐飲外賣分部的收入未至於大幅度走樣。另外，分部的經營利潤率亦有所改善，由去年同期的4.1%上升至6.6%。正因公司在第四季度的營運效率改善，即使第三季與第四季度的分部收入相若，惟第三季度的經營溢利只有8.76億元，而第四季卻可錄得17.36億元的經營溢利。   公司另一個錄得經營溢利的分部，就是到店、酒店及旅遊，這分部的經營利潤率向來最高，可以形容為公司的搖錢樹。受惠於國內的旅遊市場復甦，本地住宿及短途旅遊需求回暖，該分部收入按年增長約22%，按季亦有約1.2%的溫和增長，經營利潤率由39.5%增至44.7%。環比而言，到店酒旅的經營溢利由上季37.84億元上升至38.97億元。由此可見，上述兩個分部雖仍有增長，但只屬於平穩增長，在監管手影下已難與昔日的高速增長相提並論。   毫無懸念，新業務依舊是導致公司由盈轉虧的元兇。如果獨立審視這個分部，上個季度已錄得109億元的虧損，而第四季度的虧損額仍然高達102億元，並未見重大改善。引述董事長王興以前的說法，對物流、冷鏈、前置倉的投入將於今年到達高峰，假如訂單數量及收入增長持續高速增長多幾個季度，虧損才有望逐步收窄。   從上述可見，美團第四季的虧損收窄，並非出於新業務方面的經營效率躍進，而是另外兩個分部的盈利貢獻加大，才會造成這個錯覺。基於騎手補貼及員工福利上漲，而國內最新又引導平台下調佣金收費及服務費標準，筆者相信這些陰霾對報表的影響尚未完全反映，需要觀察多一至兩個季度才能下定論，期間還需要觀察新業務的虧損會否收窄，才能重拾市場對於美團重新錄得盈利的憧憬。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者持有美團(3690)。)