1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/651601">藥明生物(2269)業績分析(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/651601/embed" width="600" height="338" title="“藥明生物(2269)業績分析(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/03/30191823/3FB21E39-F3D8-4A1C-9025-C3DE83E45117.jpeg740400上文解說過藥明生物(2269)的業績，收入、利潤及利潤率皆創出新高，經調整毛利率在過去七年間持續提升，由2015年的34.6%逐步遞增至2021年的50.6%。從2022年開始，公司產能規模將按年大幅增長，預計直到2024年，產能可達致43萬升，比2021年的產能高出接近3倍。與此同時，公司經營現金流亦持續增加，預計於2022年可實現自由現金流轉正，同時預計2023年的經營現金流已足以支持產能擴建計劃。上述各項財務指標雖然正面，幾近無可挑剔，但並非毫無隱憂，其中最多分析員表達關注的地方，自然是公司旗下兩間子公司被列入未經核實名單(UVL)的事件。   首先，管理層重申UVL所帶來的影響整體可控，目前只有8個早期項目的耗材受到影響，但手頭上的庫存仍可供未來6-12個月使用。再者，自從2018年開始，公司執行「採購供貨多元化」的政策，實施有效的供應鏈管理，減少對單一供應商或國家的依賴，因此未來會向國內的供應商採購耗材。除此之外，管理層亦特別強調，兩間公司被納入UVL的原因僅屬平常程序，公司已與美國有關當局協調，不需要大規模派員作實地查核，現時管理層期望可於今年第三季過後從名單上移除，從而釋除市場的疑憂。另一方面，由於公司與客戶一直良好溝通，而且應對迅速，業務營運並無出現任何負面情況，即使被納入名單之後的一星期內，公司已簽訂3個綜合項目；直至3月7日的一個月為止，公司已獲得合共11個項目的合約，增速與2021年同期持平；公司現正亦與兩間跨國製藥公司洽談超過1億美元以上的訂單，可見公司客戶並無因UVL事件而失去信心，管理層亦明示對前景充滿信心。   第二個令市場憂慮的地方，卻在於國內的監管問題。2021年7月2日，中國藥監局旗下的藥品審評中心(CDE)發布《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》的通知，該一系列的新措施大大提高了研發成本及門檻，當時市場認為不少中小型企業將暫停它們的研發項目，不利於行業發展，惟管理層對此卻有另一番見解。管理層提到，從宏觀環境而言，大量醫療需求仍未得到滿足，所以公司仍是商機處處。再者，部分研發能力不足的公司將被淘汰，低水平項目亦會胎死腹中，促使龍頭企業的行業集中度越趨高企，目前全球首六大創新藥公司的市場份額已接近70%，管理層預計未來將逐步上升至80%，藥明生物作為龍頭之一，自然亦會從中獲益。   最後一個值得關注的重點，就是中國地區的收入同比增長放緩。公司全年業績顯示，中國地區收入於2020年高達24.64億人民幣，而2021年的收入則約25.11億元，增速大幅放緩至1.9%。期內，其他主要業務地區的收入卻增長驕人，北美地區同比增長110%，而歐洲地區更呈現接近410%的倍數計增長，使中國地區的增速更加相形見絀。對此，管理層作出解釋，由於歐美地區的項目大多處於較後期階段或CMO性質，因此可在短期內轉化成收入，推動以上兩個地區的業績增長。然而，目前中國地區大多數項目卻處於臨床前或臨床一期的階段，一般需要約兩至三年才可逐步將之轉化成公司收入，但管理層不忘為投資者打下強心針，指出數年後中國地區的收入增長可以重返中雙位數的水平。   關於最後一點，因為需時反映，才能夠對比管理層今時今日的解釋能否兌現。數月之後，公司又準備公布其中期業績，屆時筆者再與讀者持續跟進。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者持有藥明生物(2269)。)