1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/650823">藥明生物(2269)業績分析(上)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/650823/embed" width="600" height="338" title="“藥明生物(2269)業績分析(上)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/03/28181212/2269_1.jpg1200630今輪科技股的反彈力度著實不小，即使只計恒指成份股當中的科網龍頭，反彈幅度亦超逾60%至70%。撇開科技股的話，同為藍籌的藥明生物(2269)，以高低位計算的波幅更接近80%。適逢公司上週二(3月22日)發布了2021年度全年業績，而筆者也花了點時間參與其業績電話會議，可與讀者們分享箇中亮點。全年計算，公司收入大增逾83%至102.9億人民幣，乃首次突破100億元營收的關口。毛利按年增速比收入更高，達到90.6%，而毛利率亦有所上升，由前年45.1%上升至2021年的46.9%。至於純利方面，同比急增逾倍，全年賺約33.89億元，純利率由2020年的30.1%上升至去年的32.9%，皆呈現良好的增長勢頭。   公司開拓新客戶的能力強勁，客戶總數從2020年的369名上升至去年的470名，其中全球前20大製藥公司，以及中國50大製藥公司的42間，均是藥明生物的客戶，一方面令公司的國際化進程走得更遠，另一方面亦保障公司獲得新增項目訂單的能力。期內，公司合共新增156個綜合項目，包括138個內生增長項目和18個因併購而獲得的項目。據管理層的說法，臨床前開發階段的收費一般約5百萬至8百萬美元左右，以平均數7百萬美元計算，每年的新增項目目標為130個，已相等於接近9億美元的收入。由於公司產能長期處於滿產狀態，但市場需求卻一直旺盛，以致公司在2021年終於將服務費上調。以往處於「臨床前開發」階段的項目，一般收費約400-600萬美元，而2021年則上調至500-800萬美元，同樣以130個項目作為計算基礎，服務費上調的部分已可額外為公司帶來逾億美元的前期收入貢獻。   與此同時，隨著時間推移及公司的研發能力，使不同項目最終能順利面世並實行商業化生產，公司亦可從中獲得銷售分成。與2020年相比，公司於2021年新增7個商業化生產項目，令項目總數達到9個，是另一個帶動業績高速增長的原因。 (圖一：藥明生物未來商業化生產項目預測。資料來源：公司官網推介材料。)   由於獲得銷售分成的年期較長，一般介乎5至10年或者專利到期，而且金額亦較高，因此公司的商業化生產項目數量備受關注。據管理層預測，公司有望於2022年至2023年每年新增至少兩個商業化項目，而在2024年至2025年期間，商業化項目的納入數量更會提速至每年至少四個，預計2025年將會達到至少20個商業化項目的目標。   (圖二：藥明生物(2269)前十大客戶的收入及佔比。資料來源：公司官網推介材料。)   公司雄厚的競爭優勢，使公司與其前十大客戶的合作關係更加密切。據管理層給予的數據，約95%的製藥公司在收購中小型生物科技公司後，不但維持合作關係，甚至會帶來更多增量訂單，加上前十大客戶的項目已逐漸推進至後期階段，均使前十大客戶的收入佔比上升，由2020年約41.5%上升至2021年的47.3%，平均每期帶來的收入亦增長逾倍，達到4.87億人民幣，因此管理層一直對未來兩至三年的盈利增速抱持樂觀。   在歷時約1.5個小時的電話會議中，不少分析員這對份業績的方方面面均提出了不同的疑問，筆者會節錄當中部分內容並加以整理，再在下文與讀者分享。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者持有藥明生物(2269)。)