1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/643926">舊經濟股王的亮點與隱憂</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/643926/embed" width="600" height="338" title="“舊經濟股王的亮點與隱憂” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/03/09112425/669_1.jpg600600筆者持有創科實業(669)多年，一直把它視之為核心持股，貪其業務簡單兼且增長穩定，「舊經濟股王」的稱號實在當之無愧。公司日前公布2021年全年業績，表現繼續勝過市場預期，其中營業額按年增長接近35%至132億美元，毛利率則擴闊54個基點，達到38.8%的水平。受惠於公司嚴格控制成本，公司的股東應佔溢利增速高達37.2%，比營業額增速更高，亦是首次突破10億美元的關口，折合每股盈利0.6004美元，股息方面也同步增加37%至0.2381美元。   單看以上幾項主要的財務指標，已大約得知公司的執行能力及管理能力。由今年年初開始，市場對供應鏈緊張、原材料成本及工資上漲等因素尤其敏感，以致公司亦難免成為捱沽對象，可是在面臨諸多挑戰的同時，公司卻克服了大部分難關，透過業績釋除市場的疑慮。在恒指屢屢下試低位之際，公司憑藉這份亮麗業績展現出強勁韌力，公布業績翌日能夠逆市上漲近10%，股價至今依然呈現較強的抗跌力。   回顧創科的業績，亮點著實不少。首先，公司各業務地區繼續錄得強勁增長，當中北美地區增長33%，歐洲的營業額增速最快，高達41.1%，而全球其他地區的銷售則按年上升約32%。公司旗下Milwaukee、Ryobi DIY及Ryobi戶外園藝工具業務仍然保持過去平穩的表現，各項業務均錄得雙位數增長，以致盈利能力向來比同業更加優異。   另一個公司獨有的亮點，就是根據公司內部營運指引，毛利率需每年至少擴闊0.5%，引述管理層給予的往績，自2008年開始，毛利率由當時的30.8%逐年上升，至今已是連續增長的第14年，而管理層期望毛利率在可見將來能夠保持這股良好趨勢。   展望將來，據管理層的說法，公司原定於2025年的營業額需達到200億美元，但有見於公司這兩年的良好銷售基礎，所以管理層預料能提早於2024年達標。以2021年營業額132億美元作基數推算，意味由2022年直到2024年，營業額的平均年複合增長率需達到至少15%。以目前較高基數的前設下，這增長水平已是相當不俗。   雖然公司仍享有不少競爭優勢，但並非絕無隱憂。綜觀過去十多年間的公司歷程，基本上都是背靠著美國較寬鬆的貨幣政策，美國樓市因而取得長足發展，衍生出來的專業工具、DIY工具、地板護理工具及園藝工具需求自然旺盛。即使偶有遇上加息週期，但聯儲局的加息步伐偏向緩慢，與目前的境況可謂天淵之別。四十年以來的最高通脹率，伴隨著鷹派的加息、縮表週期，對樓市的影響難以量化，假如美國經濟增長放緩，甚至陷入滯脹，或多或少會對公司銷售產生不利影響。   除此之外，管理層亦有特別提到，公司為了應對供應鏈緊張的危機，於是故意增加手頭庫存，轉換成財報的話，便會發現公司存貨週轉天數由去年約160天增加至約180天，反映管理層寧可增加營運成本，亦要確保公司可以快速回應市場需求，務求守住現時的市場份額。順帶一點，因公司刻意增加庫存，導致公司的負債比率同步上揚，由2020年約43%大幅增加至超逾80%，短期而言，公司部分盈利將被財務支出蠶食，盈利能力亦會被削弱，待供應鏈的眾多瓶頸獲得解決梳導後，才有望回復以往的負債水平。   公司一向致力於嚴控成本，並且每年均會推陳出新，將利潤高的新產品面向市場，因此上述隱憂雖在，但未必對公司構成致命打擊。按照管理層的營運指引，往後數年的營業額將至少增長15%，假如公司每股盈利能夠錄得約20%的增幅，並以目前較低殘的26倍市盈率作估值推算，共合理價值理應約$146；撇除俄烏局勢的地緣政治影響，當時創科實業的市盈率約30倍左右，對應合理股價已約$170，以最謹慎保守的標準衡量，目前股價仍有大約15%的潛在水位，依然適合取向穩健的投資者。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者持有創科實業(669)。)