1970年代「兩次石油危機」對股票市場的影響南轅北轍

1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/webMetahttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/qtmeta1970年代「兩次石油危機」對股票市場的影響南轅北轍 - Fortune Insightrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/643358">1970年代「兩次石油危機」對股票市場的影響南轅北轍</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <![CDATA[//><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/643358/embed" width="600" height="338" title="“1970年代「兩次石油危機」對股票市場的影響南轅北轍” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/03/07222658/oil15.png2801801970年代爆發的「兩次石油危機」對全球經濟和政治格局產生了深遠的影響，兩次石油危機之後，原油價格從1970年初的每桶$1.2美元上升至1979年底的近每桶$40美元，十年間累計漲幅高達約32倍，造成了當時全球性的大通脹（Great Inflation），做成戰後全球主要經濟體出現的最嚴重的經濟問題。第一次石油危機第一次石油危機由1973年10月6日「第四次中東戰爭」爆發引起，阿拉伯國家紛紛要求支持以色列的西方國家改變對以色列的庇護態度。阿拉伯石油生產國為了打擊以色列及其支持者，把石油作為了武器，1973年10月16日，沙特阿拉伯、科威特、伊拉克、卡塔爾、阿拉伯聯合酋長國五個阿拉伯國家和伊朗決定，將海灣地區的原油市場價格提高17%。 1973年10月17日，阿爾及利亞等10國參加的阿拉伯石油輸出國組織(OPEC)部長級會議宣布，立即減少石油產量，決定以同年9月各成員方的產量為基礎，每月遞減5%。對於美國等支持以色列的國家的石油供應，逐月減少5%。同年10月18日，阿拉伯聯合酋長國中的阿布扎比酋長國決定完全停止向美國輸出石油。接著利比亞、卡塔爾、沙特阿拉伯、阿爾及利亞、科威特、巴林等阿拉伯主要石油生產國也都先後宣布中斷向美國出口石油。第一次石油危機爆發後，全球原油價格暴漲，1973年9月“第一次石油危機”爆發前國際油價是每桶2.7美元，1973年10月上升至每桶4.1美元，1974年1月油價上升至每桶13美元。 1974年3月18日，阿拉伯國家決定取消對美國的石油禁運，事態開始慢慢平息，1974年4月國家油價回落至每桶10.60美元，此後數年一直到1978年底之前，國際油價一直維持在10美元到12美元之間。美國香港股市暴跌第一次石油危機1973年到1974年期間，美國股市暴跌，兩年時間裡標普500指數累計跌幅達42%，並且徹底結束了此前持續了兩年半時間的上升行情，進入1973年後在經濟下行疊加通脹利率上行背景下，當時市場出現了逆轉效應，即前期升幅較大的公司在1973年到1974年的調整中跌幅也更大。不僅僅是美國股市，1973年到1974年間，全球主要國家和地區的股票市場均出現了明顯的下跌，且普遍跌幅較大。其中跌幅最大的香港股市，1973年3月9日，香港恆生指數最高上沖至1774點，此時海外股市已經開始大幅下跌，隨後假股票問題以及貨幣政策收緊使得股市開始快速下跌。一個月後的4月10日，恆生指數跌到818點，不到一個月時間跌幅超50%。隨後四家交易所跟銀行出台了一系列穩定股市政策，恆生指數反彈至1000點，不過很快再度回落，到1973年年底，恆生指數跌至433點，較上一年下跌49%，較年內高點跌幅達76%。低處未算低，1974年恆生指數繼續暴跌61%，收報171點， 1973年到1974年從最高點到最低點，恆生指數最大跌幅達91.5%。之後恆生指數到1977年都維持在400點附近的水平，直到1980年才重回高位。有一點要特別注意，就是第一次石油危機確實加劇了1973年至1974年全球股市的下跌，但並不是股市下跌的起因或者導火線，因為從時間上來看，是先出現了經濟下行和通脹回升，再出現了第一次石油危機。大跌市的真正原因從時間上看，美股是在1972年底見頂，1973年初隨即進入下跌通道。美股下跌的主要原因是經濟下行和通脹上升導致多次加息（此時通脹上升並非由石油危機引起）。美國的工業生產指數同比增速在1972年底見到高點，整體走勢與當時標普500指數走勢高度一致（參見圖7），而與此同時，美國的CPI也是從1973年初便開始持續上行，為遏制通脹美聯儲從1973年開始進入加息週期，且連續加息，到1973年8月年內已經加息7次。 1974年3月18日，阿拉伯國家決定取消對美國的石油禁運，禁運取消後當天股市就跌，道瓊斯工業指數當日下跌13.61點（1.5%），並開啟了新一輪的下跌。第二次石油危機 1978年的伊朗伊斯蘭革命引發「第二次石油危機」。伊朗伊斯蘭革命從1978年初開始爆發，此後不斷升級，最終伊朗在1979年4月1日成為伊斯蘭共和國，並通過了新的伊朗伊斯蘭共和國憲法。從1978年底至1979年3月初，伊朗停止石油出口，使石油市場每天短缺石油500萬桶，約佔世界總消費量的十分之一，以致國際原油價格暴漲，國際油價從1978年11月的每桶13.2美元上漲到1979年2月的每桶20.8美元。此後，西方國家為了增加與產油國在能源市場上的博弈籌碼，加強消費國的地位，紛紛制定戰略石油儲備計劃，這種出於安全需要的「補庫存」行為進一步推升了國際油價，據統計，1980年1月西方國家的石油總儲備達到53億桶，相當於石油輸出國組織1979年全年石油產量的幾乎一半，而其中的10億多桶儲備是在1979年一年之內增加的。到1979年11月，國際油價達到了每桶40.75美元的歷史最高位置，這是一次典型的市場預期自我實現的過程。 1980年9月，兩伊戰爭爆發，兩國石油生產完全停止，由於西方國家準備已經非常充分，國際油價沒有進一步上漲，在1980年總體維持在每桶37至40美元。 1981年以後，國家油價開始逐步回落，到1986年7月一度跌破每桶10美元。結局完全相反的股票表現第一次石油危機爆發的1973年至1974年兩年間，全球主要股市基本都是股災式的下跌；但第二次石油危機”爆發的1979年到1980年這兩年間，全球股市的表現情況則完全不同。雖然同樣出現滯脹，但美國股市並不跌反升的，美股標普500指數累計升幅高達41%，儼然是一個牛市的走勢，其他全球主要國家和地區股市表現也大多是上升的，香港股市升幅最大，恆生指數兩年間升幅高達197%，突破1973年第一次石油危機前的高位，完全是一個大牛市的行情。為什麼在「第二次石油危機」期間，股市表現會完全背離經濟基本面走勢？可能和1979年8月6日美聯儲歷史上的傳奇人物登上舞台了，保羅沃爾克（Paul A. Volcker）就任美聯儲主席，市場重新有希望，同年7月底到10月初美國股市大幅攀升，但這波行情幾乎沒有辦法用基本面去解釋。這段時間內，美國經濟增速在下行，貨幣政策在收緊，利率顯著上行。同年8月16日，美聯儲加息，將貼現利率從10%提高到10.5%。同年9月18日繼續加息，將貼現利率從10.5%提高到11%。市場上升的主要動能在於投資者對於新任美聯儲主席的信任，相信他能夠實現對抗通脹的歷史使命。在當時，抗通脹是頭等大事一號工程，因此特定時期內緊縮的貨幣政策被視作了一種政府對抗通脹的決心，倒成為了一種利好。除了事件性因素以外，加上大家經歷了第一次石油危機之後，市場有了一定的免疫力，無論是經濟衰退還是油價上升，都是短期的、脈衝式的，都不見得有長期的影響。事實上，正是在一次又一次的市場學習效應之後，在80年代以後，一般的經濟衰退或者貨幣政策收緊，已經根本無法影響美股行情，後面每一次看到的美股大跌往往都是「流動性」引起的，包括2000年、2008年，2020年新冠疫情。總體來看，從1970年到1979年整個70年代中，國際原油價格呈現出一個明顯的“階梯式”上升，在1973年和1979年價格兩次大幅脈衝。70年代兩次石油危機期間，伴隨著國際油價的大幅上漲，能源、工業金屬、貴金屬等各類大宗商品價格均有明顯漲幅，但從上升幅度而言，這些大宗商品價格的漲幅與原油相去甚遠。 70年代的能源危機造成的是當時資本主義國家範圍內全球性的通貨膨脹，而且是持續的通貨膨脹，大宗商品價格上升後，很快的從PPI傳導至CPI。並由此造成了戰後和平年代全球最嚴重的通貨膨脹，從1972年到1982年這十年間，全球第一大經濟體美國CPI的年均漲幅是8.7%，而英國、法國、韓國等國家的通貨膨脹問題更為嚴峻，十年間的CPI平均增長都超過了10%。 70年代的「大通脹」（Great Inflation）與30年代的「大蕭條」（Great Depression），被經濟學家並列為20世紀全球經濟的兩大黑暗時刻。除了造成嚴重的通貨膨脹外，兩次石油危機期間由於生產要素價格短時間內成倍暴漲，使得經濟秩序出現混亂，1973年到1974年、1979年到1980年，資本主義國家普遍都出現了較為嚴重的經濟衰退。物價大幅上漲、經濟增速下降，這種經濟環境組合被稱作為「滯脹」（Stagflation）。需要注意的是，真正意義上的“滯脹”實際上是非常罕見的，主要就是指70年代西方國家的經濟狀態，之後總體上而言，全球主要經濟體沒有出現過“滯脹”。俄羅斯禁運影響時隔四十多年，如果今次的石油危機再次出現，由於上一次發生的時間已經太久，市場在初期很有可能有較大的反應。不過，比起及時年前，現在除了石油和天然氣外，還有頁岩油和其他新能源。更重要的是美國現今已經是最大的石油生產國，幾年前也取消了禁止出口的條約，所以今次對經濟和股市的打擊應該不及第一次石油危機時的情況。