1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/641907">SEA (SE) 2021Q4 業績分析及估值看法，仍然是新興市場中最佳的成長公司</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/641907/embed" width="600" height="338" title="“SEA (SE) 2021Q4 業績分析及估值看法，仍然是新興市場中最佳的成長公司” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263SEA Q4 營收及EPS 雙beat, 營收beat 就不意外，較令人意外是EPS, 因為之前連續多季都miss. 可惜公司預期22年的遊戲流水（booking)會放緩，令原先盤前大漲都變成連續兩日下跌超過20%。作為SEA的現金牛的遊戲業務，不斷輸血去發展shopee, 現今預告這條大水喉開始水量會減慢，究竟SEA 是否仍有希望呢？股價從高位跌近70% 可否重新入手呢？下面會講。 先看下整體財務數據，再細看三大業務的表現。 Q4整體營收32.2億美元，同比增長106%。 Q4毛利率40.68%，維持相對穩定的狀態（Q3: 37.51%）相對於20Q2時47%的高位有所回落，主要由於電商增速太快，在營收中佔比上升，而電商業務毛利率相較遊戲偏低。 從營業費用率的角度，SEA在營銷和研發費用上的投入是環比略有增長，其原因主要是作在電商業務上的投入增加，這與公司大力拓展新市場的戰略相吻合。 Garena Q4活躍用戶和付費用戶數雙雙陷入負增長。付費率都由Q3的12.8%下降到Q4的11.8%，用戶流失之下，Garena Q4的流水同比增速下降到只有9%，增長接近停滯。 而根據公司指引，因為印度禁止Free Fire 關係，2022全年的遊戲流水（booking) 將同比下滑35%左右。所以就算今次Garena Q4收入同比增長104%，超出市場預期的40%，但從減少的2.6億美元遊戲遞延收入（即公司已經收到用戶付款但尚未確認收入的餘額，屬於透支未來收入的行為。 Free Fire 連續第三年成為全球下載量最大的手機遊戲。按Google Play 上所有手機遊戲的平均每月活躍用戶數計算，Free Fire 排名全球第二。Free Fire 也是東南亞和拉丁美洲 iOS 和 Google Play 收入最高的手機遊戲，且連續第四季成為美國收入最高的吃雞遊戲。 雖然Free Fire 無論在排名及收入都仍保持不錯的成績，但遊戲總會有生命週期，玩家的熱情總有一天會冷卻，從而令用戶流失。所以過份單一依賴Free Fire 收入的Garena 現時要好好正視這個問題，萬一失去Free Fire 這款熱爆遊戲，怎麼辦呢？ Shopee Shopee總體發展良好，營收16億美元，同比增長90%，可以説是所有一二線成長股中增長最強。加上22年的超預期的指引，似乎是SEA 最大的希望。 首先從GMV的角度，Q4同比增長52%，雖與Q3 81%的增速相比明顯回落，但基本符合市場預期。 Q4訂單量仍同比增長94%可見公司電商業務體量的增速仍很高。 雖然平均消費金額在近兩個季度都同比下滑20%以上，原因是發長新興市場，新用戶平均消費金額會較小所引起，所以這方面下跌是可理解的。隨著用戶粘性上升，之後都會上升的。 根據公司指引，電商業務在22年的營收增速仍將高達76%，個人認為因為Shopee 在南美市場增長好過預期，例如在巴西，活躍用戶量已超越本土電商龍頭Mercado […]