1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/631454">AAPL FY2022Q1業績分析及估值計算，軟硬兼備</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/631454/embed" width="600" height="338" title="“AAPL FY2022Q1業績分析及估值計算，軟硬兼備” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263來到FAAMG 五巨頭最後一個大佬 – 蘋果，現時的蘋果已經不僅僅是一家賣手機的純硬件公司，而是軟硬一體化的科技公司，因為硬件中的代表iPhone在智能手機市場已經成熟化，需要藉助自身生態上的優勢發展軟件業務。雖然在整體收入中佔比並不大，但由於相比於硬件端有更高的毛利率，所以軟件業務的表現將成為未來影響公司毛利率及最終業績的重要因素。 營收 20221Q(2021年10-12期間)營收1,240億美元，同比增長11.3%，超出市場預期1,191億美元，再次創歷史新高的季度收入，主要來自iPhone和Mac業務的帶動，其中只有iPad業務低於預期外，其餘各項業務均取得超市場預期的表現。收入增速雖然有下滑，只有11.3%，如果拆開硬件和軟件業務來看，軟件業務增速是無問題的，有24.1%，只是硬件業務增速下滑至9.1%，原因是之前受惠市場份額上升的紅利，而這個受惠影響會逐漸淡化都是正常的。 毛利率 整體毛利率繼續處於高位，有43.8% 。市場本身預期蘋果公司毛利率在晶片供應短缺影響下可能出現季度下滑，但事實證明蘋果能夠逆勢上升，當中硬件毛利率達到38.4%，是近6年來首次重上38%的，軟件毛利則有72.4%，看來未來處於70%以上的毛利率是大概率的事情。 再細分以下業務: 先講最大收入來源的iPhone, 22Q1收入716億美元，同比增長9.2%，超出市場預期的677億美元。原本之前市場統計2021Q4全球智能手機市場同比僅增長1%，同時蘋果的市場份額從23%下降到22%，所以由此推算下，市場預計22Q1 iPhone出貨量出現同比下滑，不過憑著iPhone 13 Pro及Pro Max的推出，帶動整體出貨均價上升，所以手機收入在缺貨的影響下仍能超出市場預期。 Mac業務收入109億美元，同比增長25.1%，超出市場的95.3億美元，主要來自於新款的Mac帶動。其實PC市場本身是在疫情下受惠的部分，而隨著疫情逐漸平穩，整個PC市場在過去幾個季度的高增長已經不再存在，但Mac在PC市場中仍能獲得25%的高增速，的確表現出眾，未來在PC市場的佔有率有望繼續提升。 iPad業務收入72億美元，同比下滑14.1%，低於市場預期的81億美元。 iPad業務是各項業務中唯一低於市場預期的，其實iPad跟Mac一樣，本身都是受惠疫情的紅利，之前幾個季度都有持續的高增長，但隨著疫情影響的減弱，整個平板市場需求端出貨回落，再加上零部件短缺的影響下，iPad業務也在本季度錄得八個季度以來的首次同比下滑。 可穿戴等產品(Apple Watch, AirPods) 收入147億美元，同比增長16.6%。 AirPods3發佈，對明顯帶動這個業務的收入。 蘋果電視、音樂、健身等訂閲服務收入方面，同比增長了 24%。不僅是這個季度，2021 年全年服務收入比疫情期間的 2020 年也增加了 27%，這説明用戶對在線服務的訂閲是有粘性的，而且逐漸走向大眾化。個人認為就算之後疫情結束並不代表” 遠程服務 “型業務的結束，所以訂閱服務是未來蘋果業績主要推動力之一。且該業務毛利潤率非常高高（72% vs 硬件 38%），加上今季的服務收入的佔比增加都帶動整體毛利率明顯上升。 估值及總結 PE估值過去2年的區間是24倍-33倍，現價$171為27.6倍，屬於中位數，估值合理。 DCF估值，講下我對蘋果未來的assumption, 雖然管理層無提供預期指引，但我引用綜合市場對它的FY2022預期增長大約8%，我再保守預計之後每年5%增長，應該不過份吧? 再來維持一直以來FCF/ revenue ratio 25%, 合理股價計算出來後是$171，大家可參考下，以上估算無考慮到蘋果未來有望在AR/VR、汽車等領域的發展，如成功的話營收增長一定不止5%的。 以上內容不構成投資買賣建議。