1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/631337">鋰業雙雄的優勝者(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/631337/embed" width="600" height="338" title="“鋰業雙雄的優勝者(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/02/08162759/1772_1.png998664鋰礦資源在全球的分布不均，而且探明量相對有限，遇上電動車及儲能系統持續滲透的大潮下，可說改變了整個行業的遊戲規則，手上擁有絕大多數鋰資源的玩家，就能獲得最大的話語權。被市場譽為鋰業雙雄的贛鋒鋰業(1772)及天齊鋰業，正正採取了截然不同的方式來佈局鋰礦資源，贛鋒鋰業更著重全球佈局，而且多以長期合作協議、參股、確保包銷權等形式進行佈局，而天齊鋰業則主攻最大規模、品位最高、儲量最多的稀缺項目，甚至不惜舉債進行「蛇吞象」式收購，背後的邏輯就是「擁鋰為王」，亦即是資源量之爭。按照贛鋒的2021年中期業績以及天齊的上市申請資料集，贛鋒鋰業的資源量依然領先，先贏得這個回合的比拼。   (圖一：贛鋒鋰業(1772)及天齊鋰業按權益計算的資源量。資料來源：贛鋒鋰業中期業績、天齊鋰業上市申請資料集。經筆者自行整理。)   贛鋒旗下的愛爾蘭Avalonia項目及青海海西良鋰鹽湖項目仍處於勘探階段，因此暫時未有已探明或推算出來的資源量以供參考，若然計及這兩個項目的潛在資源量，贛鋒鋰業的領先優勢將會進一步擴闊。   比較過資源量，另一個需要關注的重點，就是兩者的產能。根據能源諮詢公司Wood Mackenzie的報告，鋰化合物市場的頭部玩家的市場份額集中度較高，單計Albemarble(ALB:US)、智利化工礦業(SQM:US)、贛鋒鋰業及天齊鋰業四間公司，已佔據市場約48%的份額。雖然如此，若然要緊緊抓住鋰產品需求猛增的難得機遇，各公司的產能佈局仍是一大挑戰。先撇除Albemarble及SQM的產能佈局，根據贛鋒鋰業的業績披露，目前公司的電池級碳酸鋰年產能達到4.05萬噸，而電池級氫氧化鋰的年產能則高達8.1萬噸；至於天齊鋰業方面，目前鋰鹽產能合共約4.48萬噸，其中電池級碳酸鋰產能約3.45萬噸，電池級氫氧化鋰的產能約5,000噸，其餘則是氯化鋰及金屬鋰產能。由此看來，贛鋒鋰業在這回合中稍勝一籌。   (圖二：贛鋒鋰業及天齊鋰業的產能規劃。資料來源：贛鋒鋰業中期業績、天齊鋰業上市申請資料集。經筆者自行整理。)   換個角度，若論未來新增產能的積極性，結果依然維持原判，由贛鋒鋰業領先。再者，贛鋒鋰業對於新產能的投產時間亦有較明確的目標，公司計劃於2025年或之前，已率先形成總計年產能不低於20萬噸的鋰產品供應能力；長遠而言，鋰產品供應能力的年產能更要達到逾60萬噸。如果參考SQM的產能擴產目標，公司計劃於2025年，將其鋰產品年產能提高至80萬噸至100萬噸，以迎合更多的鋰產品需求。因此，萬一天齊鋰業在往後幾年未能制訂更加進取積極的產能擴張目標，不排除其競爭力會逐漸被同業拋離。當然，公司能否積極擴產，與自身的財務狀況及盈利能力環環相扣，而這點亦是兩者在第三回合的比拼範疇。   (圖三：天齊鋰業及贛鋒鋰業(1772)營運數據比較。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   天齊鋰業雖然資源量難以與贛鋒鋰業相比，但其鋰礦資源卻勝在品位夠高，而且天齊鋰業經常標榜它是唯一一間實現100%自給自足及全面垂直鋰礦整合的鋰化合物生產商，加上旗下的張家港工廠是全球唯一的全自動化電池級碳酸鋰工廠，使天齊鋰業的毛利率得以完勝同業，平均毛利率接近50%，這點確實比贛鋒優勝。然而，礙於兩者的規模差異，天齊鋰業的盈利波動情況卻較高，尤其當鋰化合物價格在2019年至2020年的調整期間，天齊鋰業的業績已率先「見紅」，贛鋒鋰業雖有同等打擊，但仍幸保不失。由此可見，天齊鋰業勝在毛利率高企，而贛鋒鋰業的整體盈利能力則較高，其盈利可持續性及穩定性亦較強，兩者可勉強當作打成平手。   然而，考慮到天齊鋰業曾經因進行「蛇吞象」式收購，導致債務負擔急增，甚至使公司幾近陷入財困，幸好後來鋰價化合物價格回升，加上旗下子公司TLEA成功引入IGO作為戰略投資者，其債務問題才得到緩解。雖說行業邏輯的主流是「擁鋰為王」，但假如因收購鋰礦而過度使用槓桿，則似乎有點本末倒置。顧及這方面風險的話，贛鋒鋰業勝過天齊鋰業已是毋庸置疑。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者並無持有上述股份。)