1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/630470">AMZN 2021Q4業績分析及估值計算，Prime年費加價可帶來多少市值的增量?</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/630470/embed" width="600" height="338" title="“AMZN 2021Q4業績分析及估值計算，Prime年費加價可帶來多少市值的增量?” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263亞馬遜今次的業績其實亮點不多，除了Prime加價及AWS增速持續之外，當中其他業務有beat有miss。 Q4營收1374億美元，同比增9.5%，比預期1377億小miss. 增長仍在減速，但考慮到亞馬遜往年通常在7月舉行的Prime Day，在2020年被延期到Q4所導致的高基數，和消費邊際回流線下的大環境下，營收增速下滑應該是市場預期之內的事。 從營收結構上來看，1P自營業務增長最慢（下降1%），但3P賣家服務（佣金和物流）相對較好，廣告業務則更是出眾（增長33%）。此外訂閱服務（Prime會員和線上流媒體業務）表現也不錯（增長15%）。因此總營收規模雖增長不快，但高利潤空間的服務性收入佔比持續提升，營收結構優化下，利潤能夠進一步釋放。 營業成本佔比為60.3%，較3Q明顯擴大，考慮未來受美國通脹問題，人力成本上升和公司自己資本支出投入節奏的影響下，相信會持續惡化。 雖然淨利潤和EPS比預期高，但是這主要是投資Rivian帶來的一次性收入（118億美元），要留意1月Rivian股價都下跌不少，這部份收入下降將會反映在今年Q1。細看以下業務表現。 零售業務、廣告業務、訂閱服務 作為佔比營收最大的自營(1P)零售業務收入661億美元，同比小幅下降約1%，增速變得是最低，同樣地利潤空間都不高。 實體店業務Q4營收47億美元，同比增長17%，同比增速連續三個季度提升，都驗證了消費由線上邊際回流線下的趨勢。 第三方賣家(3P)服務業務（佣金及物流服務為主）收入303億美元，同比增長11%。作為依託零售但利潤空間更高的服務型業務，3P增速仍領先自營業務，但受整體零售增長緩慢的拖累，3P業務的增速也在不斷下滑。 以Prime會員為主的訂閱服務(包括線上流媒體、線上遊戲等業)Q4收入81億美元，同比增長15%，增速為線上零售相關業務中最高。由此可見亞馬遜的核心忠誠用戶群體在持續增長，將是公司未來零售業務的進可攻退可守的保障。雖然線上流媒體業務的競爭格局並不如自身的線上零售業務如此優異，但同樣作為擁有大量忠實用戶的互聯網巨頭，這個是值得期待，是未來亮點之一。 廣告業務增長持續，本季收入97億美元，同比增長約33%，由於廣告業務毛利極高，該業務應該是公司未來盈利增長的主引擎之一。 Prime年費加價可帶來多少市值的增量? Prime會員年費加價，由119美元提高至139美元，上次一加價是在2018年，再上一次是2014年，看來是每四年加價一次的。Prime加價會洐生另一個問題是消費者會否接受呢? 個人認為這個問題無需太擔心，始終Prime的服務性價比實在太高，因為會員服務包含物流運送、流媒體、遊戲、音樂、圖書等，且亞馬遜每年大量投入倉儲物流等基建，並通過收購（如美高梅）等方式擴充其他娛樂增值服務，所以Prime的價值也是在不斷提升的，商業模式形成正向循環。 從結構上來看，目前訂閱會員數約2.4億，其中美國佔9200萬，增量主要來源於海外市場，在現有的海外20個市場中Prime滲透率大約16%-28%（海外TAM約7.23億），美國本土約75%，海外會員滲透率仍有較大空間。 綜合以上因素，Prime加價20美元*2.4億會員 = 48億收入一年，曾經看過一個大行報告對Prime的估值是8.5倍PS，今次考慮到這個商業模式的經營永續性很高，確定性強，可給更高的估值溢價，給10倍PS應該不過份，所以今次加價能夠為亞馬遜帶來480億美元的市值增量 (48億*10)。 AWS 最賺錢的AWS業務Q4營收178億美元，同比增長40%，營收增速在2021年連續4個季度持續提升。營業利潤高達52.9億，營業利潤率達29.8%。雖然微軟Azure及Google Cloud的營收增速有45%左右，比AWS更高，但考慮到亞馬遜AWS的體量遠超其競爭者，從雲服務營收淨增額的角度，亞馬遜仍遠遠領先其競爭者。此外本季財報中亞馬遜宣佈與Nasdaq交易所，高盛，AIG等頭部金融公司與Meta新簽訂雲服務協定，雖然公司並不披露新簽訂單金額，但未來增長也應當有保障。 2022Q1預期指引 1. Q1的營收增長同比為3%-8%，較本季9%的增速繼續降低，這反映了美國收水後，潛在的經濟增長下滑，居民收入和消費能力下降的擔憂。 2.營業利潤為30-60億美元，利潤率中值為3.9%較本季度有不小的改善。 估值及總結 過去3年的PE低位約55倍，現價$3,152的預期PE約65倍，都屬於低水平，考慮亞馬遜當中最賺錢的業務佔比不斷上升，未來淨利方面能夠進一步釋放，以PE估值角度去看現價是可接受的。 之前我會用Price/FCF去作估值，但因亞馬遜持續加大投入資本支出在物流和機房設備上，今季的自由現金流已轉為負數，所以Price/FCF估值都一下子提高至243倍，非常誇張的，現階段以Price/FCF作估值的意義不大，因為未來FCF都持續低水的。 DCF估值方面，先講下我對亞馬遜的Assumption, 根據管理層的Q1預期指引，營收將增長3-8%，我取最低位數的3%作為未來3年的增速，之後第4年開始回升至8%增速。至於自由現金流方面，未來3年因為持續加大投入資本支出，所以自由現金流只佔營收的5%，相信去到第4年即2025年之後停止投入大量支出，佔比回升至10%，最後合理股價為$2,950，大家可參考下。 以上內容不構成投資買賣建議。