1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/630443">鋰業雙雄的優勝者(上)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/630443/embed" width="600" height="338" title="“鋰業雙雄的優勝者(上)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/02/06174251/lithium_1.jpg1024576前文說到要捕捉電動車未來三至五年的發展趨勢，除了押注車企銷量外，還可從電動車產業鏈的不同環節探尋投資機會。由硬巖鋰礦或鹽湖提取鋰資源，繼而變成鋰化合物碳酸鋰或氫氧化鋰作為正極材料的前軀體，連同負極材料、隔膜及電池外殼等組裝成鋰電池，配合其他汽車零部件，才生產出一輛綜合性能良好、安全性高、續航里程長的電動車。由於產業鏈牽涉不同環節，即使投資者要從中介入，也要計算值博率，避免一些競爭漸趨白熱化的環節，方可提高勝算。根據前兩篇文章的鋪墊，最上游的鋰資源、較處於中游位置的鋰化合物供應商，相對鋰電池廠商享有較高的明確性，而且行業的寡頭壟斷格局越加明顯，代表龍頭的護城河只會越來越深厚，亦有利投資者作中長線投資。   港股市場關於鋰資源的概念股選擇並不多，擁有中長線投資價值的，基本上只有贛鋒鋰業(1772)一間。適逢在農曆新年假期前，贛鋒鋰業的主要競爭對手天齊鋰業，亦傳出有意來港上市，預計最快將於今年上半年啟動招股程序。事實上，天齊鋰業早於2018年曾經申請在港上市，但後來因鋰價下跌及公司自身因素，最終決定短暫擱置計劃，直到去年才重新遞交申請。由於贛鋒鋰業及天齊鋰業的業務高度相近，因此市場上素來習慣將這兩間公司直接作比較，既然天齊亦有意登陸港股市場，筆者正好從它們的發展路程、鋰資源儲量、產能、盈利能力及估值等多個範疇入手，藉此判斷魚與熊掌之間，哪間能夠獨領風騷。   雖然兩間公司均為鋰化合物生產商，但同時亦有涉獵上游的鋰礦開採，惟收入佔比較低，一方面能夠確保鋰資源的供應穩定，同時又較容易控制成本；另一方面，當鋰價處於上升週期，它們亦可直接對外出售鋰金屬，藉此擴闊它們的盈利能力。可是，即使它們的業務類近，但它們的增長歷程卻不盡相同，甚至是它們之間頗大的分野。   天齊鋰業過去一直積極進行收購，早於2012年便收購其供應商之一的泰利森(Talison)，以逾52億的作價拿下泰利森的100%股權。完成收購後，由於動力電池迎來景氣週期，所以天齊鋰業仍能賺取厚利，慢慢恢復元氣。或許正因如此，天齊鋰業管理層食髓知味，於2018年又斥資超過40億美元，從Nutrien手上收購智利公司SQM約23.77%股權，藉此獲得智利阿塔卡馬鹽湖的開採權。對比天齊的「蛇吞象」式收購，贛鋒鋰業縱然亦有進行過大大小小的收購，但步伐則明顯沉穩得多，一般與合作夥伴達成較長期的合作協議或以參股形式獲得鋰資源開採權，之後才循序漸進地逐步增持股權。舉個簡單例子，贛鋒鋰業目前持有Bacanora 28.88%股權及旗下墨西哥Sonora鋰粘土項目的50%股權，其餘50%則由英國Bacanora持有，贛鋒自去年開始，便向Bacanora其餘股東提出收購要約，希望藉此增加公司及Sonora項目的股份；又例如贛鋒已開始積極在非洲馬里佈局鋰礦資源，現時通過收購荷蘭SPV公司50%股權，從而間接持有Goulamina鋰輝石項目權益並獲得其包銷權，可見贛鋒在全球的擴張步伐與天齊截然不同。基於兩種不同的擴張模式，導致兩者發展至今的結果也有雲泥之別，下文再續。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者並無持有上述股份。)