1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/629877">META 2021Q4業績分析及DCF合理估值計算</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/629877/embed" width="600" height="338" title="“META 2021Q4業績分析及DCF合理估值計算” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263Meta Q4交出一個double miss的業績，雖然總收入336.7億美元，同比增長20%，超出市場預期的334億美元，但如果剔除聖誕季熱賣的新款Quest 2的收入，實際增長只有16.6%，比原本預期指引下降。另外Q1預期指引在270-290億美元區間，同比增長3%-11%，低於市場預期的304億。 從這份業績，我們可以看到的重點是: 1. 廣告收入表現無驚喜，且Q1指引都不太樂觀。 2. 用戶規模增長停滯，全系列App全球環比淨增1000萬用戶，核心Facebook只增加了100萬，如何獲取更多的年輕用戶是一直讓Meta頭痛的問題。 3. 元宇宙的業務收入貢獻還非常小，只有2.6%，且投入支出也將侵蝕Meta的短期利潤。 廣告收入 Q4廣告收入326億美元，同比增長20%。表現很一般，看來Meta應對蘋果iOS隱私政策還需要時間去修復其影響。管理層提到蘋果的隱私新政對廣告主（Meta平台上）造成了兩個不利影響，尤其是中小企業：廣告定位精度降低及評估結果變得困難。對這個問題Meta表示也在積極解決中，不過這不是短時間能解決的事。 Meta更指出Q1繼續面臨宏觀環境阻力（Q3都提到，廣告主供應鏈短缺和成本上升的問題）、用戶時長遷移到弱商業化平台Reels而帶來的阻力。 用戶增長似乎見頂： Facebook單一平台用戶增長幾乎停滯，原先佔最多的亞太地區，竟然接近零增長。 Q4歐美用戶仍然是平台變現的主力軍，其他地區的增速環比都有穩定提升。 平心而論，Meta的基本面其實都穩定的，MAU 35.9億，Facebook單品DAU 19.3億，單用戶營收ARPP 9.39美元，同比增8.9%。主要擔心的點在於MAU和DAU環比沒有增長，增速見頂。 其實現時新一年年輕人在Snap、TikTok、Roblox上花的時間更多，Meta旗下平台在獲得年輕用戶上阻力較大。至於Oculus設備滲透率不僅依賴技術的替代速度，還存在用戶習慣的天然限制，因此如果只靠押注Oculus來獲客，好有可能成效不大並且錯失追趕其他競爭對手的良機。 至於短視頻Reels, 管理層強調是未來核心發展方向，目前進展也還不錯，有充分的信心能做好。但是面臨Tiktok等強烈競爭及對於變現前景方面，管理層則沒有明確的指引。個人認為目前Reels的推出和快速成長，部分緩解了Meta的焦慮，但Reels的體量還較小，競爭對手TikTok很強大，仍存在不少不確定性因素。加上Reels主要是綁定在Ins平台上，因此對於用戶新增貢獻可能並不高，更多的是生態系之間的內部流動。即是說也就是說Reels目前的作用主要存在於拉長用戶在Meta體系內的使用時長，由於本身商業化早期，因此對整體收入變現的補位和拉動作用還非常小。 元宇宙 這季度Meta將元宇宙業務“Reality Labs“單獨拆分出來報告。可以看到這個業務的增長不錯的，Q4營收8.77億美元，環比高增57%。但目前這個業務佔營收比重還是太微小，Q4佔比僅2.6%，對整體幫助不大。 至於quest2的出貨數據則沒有拆分出來，新版加量不加價的Quest 2在聖誕期間被熱賣。如果按照平均325美金/台的來計算（主要為Quest 2 299美元，另外Quest 399美元、Rift 349美元），預計今年Oculus VR頭顯銷量在700萬台左右，比起之前IDC給出的預測在530-680萬更多。總結來說，元宇宙仍處於萌芽階段，現時市場口味著眼於眼前盈利，對於太遙遠的未來不太賣帳。 2022及Q1預期指引 1. 2022年Q1的收入指引在270-290億美元區間，同比增長3%-11%，顯著低於市場一致預期304億。 2. 預計2022年資本開支將在290-340億美元區，相比今年增長超50%。因此未來一年毛利端也會受到一些壓力。 2. 2022年營業開支在900-950億區間，同比增長30%，較此前指引（910-970億）略有下調。 估值及總結 在Q3分析時都提過，Meta 轉型中，短期承壓一定不可避免，2022年利潤同比下降應該是高概率事件，而今次用戶增長大幅下滑的利淡都超出市場預期，要留意如果未來1-2個季度用戶增長未有改善，則會影響Meta的長期想像空間。 PE估值方面的確是吸引的，自2020年3月後的低位，預期PE只有17倍，比騰訊的20倍更低，當然這都是反映市場對它的悲觀前景。但個人認為又無需過份地悲觀，始終META仍是全球最大社交平台之一，坐擁龐大的用戶量（雖然增長見頂），手持480億美元現金去發展元宇宙，發展元宇宙是迫不得兒的做法，否則一直食老本更加難維持下去。所以如果以風險投資角度去看，個人認為是值博的，加上尚有不少的餘額去回購，如重新啟動的話對股價有一定的支撐。 DCF合理估值 先講下我對META 未來的assumption, 根據META 預期Q1營收增長3-7%，我用最低位數去估2022年全年增長只有3%，之後每年5% 增長。FCF/ revenue 以往平均在27%~30%，考慮到發展元宇宙的資本支出加大，該佔比降低至20%，這個幅度其實已不少，不過做估值較保守較好，最终計出合理股價為$265，這個計算說真的已非常保守，大家可参考下。 以上內容不構成投資買賣建議。