1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/629351">Alphabet (Goog, Googl) 2021Q4業績分析及DCF合理估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/629351/embed" width="600" height="338" title="“Alphabet (Goog, Googl) 2021Q4業績分析及DCF合理估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263虎年第一篇文就是Google母公司Alphabet, 交出Q4 double beat的業績，營收753.3億美元，同比增32%，高於市場預期的718.9億美元；EPS 30.69美元，同比增37.6%，高於預期的27.35美元。除此之外，Google更公佈將在7月15日盤後每股變為20股，拆股的意義應該不用過多解釋，降低每股價將使交易門檻降低，更多散戶較容易參與，同時都提升流動性，都有助推升股價上升，去年蘋果和特斯拉的拆股都是不錯的參考案例。 簡單講Google是由四大業務組成: 廣告業務、雲業務、其他業務(應用商店、非廣告收入)、創新業務(AI)。主要講廣告及雲業務，後兩者無甚麼好講的。 廣告業務 從這份業績我們可以看到Google之前Q3在蘋果的隱私政策下，對它的搜索廣告收入負面影響有限，因為不斷有廣告商將投放轉向App store、Tiktok，以及Google。今次Q4同樣獲得超預期的表現，搜索廣告同比增長35%，實現433億美元的收入。個人認為2022年Google廣告收入在高基數下能夠延續增速，除了相對受益蘋果隱私新政之外，搜索廣告的核心客戶之一的旅遊業有強勁復蘇，也有望帶動旅遊廣告投放量的增加，有機構預測2022年旅遊廣告將增長47%。當然這個趨勢要待META及SNAP的業績進一步驗證。 不過Youtube表現就不太好，Q4收入86億美元同比增速25%，增速繼續大幅下滑。雖然YouTube全球20億的月活，每天150億次流覽量，受益視頻化潮流，也確實搶佔了不少Instagram的用戶，但相比於搜索廣告的增速表現似乎比下去了。個人認為增速放緩的原因，除了同行競爭外，CPM(即按view數賺錢)上漲難以持續、後疫情期線下活動恢復等，都有可能對YouTube的變現產生影響。 雲業務 近年來亞馬遜、微軟、谷哥雲計算三巨頭均快速發展（上一篇微軟的分析大家都見到），同時都會產生連帶效應，例如晶片（英偉達、AMD等）。Q4谷哥雲服務收入55.4億美元，同比增長44.6%（與上一季度同比增速45%基本持平），高於市場預期的54.71億美元。 Q4雲服務虧損8.9億美元，雖然高於市場預期的虧損8.21億美元，但市場對此的容忍度比較高，主要因為廣告主營業務穩定，雲服務增速在預期內，並且虧損沒有超預期太多。另外在電話會議上，管理層對於雲服務的增長依舊充滿信心。大量客戶選擇谷歌雲是因為其能夠將企業和客戶的生態聯繫得更為緊密。一個很好的例子是Shopify，在上一個“Black Friday”，Shopify全球交易額63億美元，服務4700客戶，全部在谷哥雲上安全交易。 在雲業務發展上，Google一直落後于亞馬遜和微軟（根據Synergy，亞馬遜市占率33%，微軟20%，谷哥10%），收入規模被比下去，且一直還未實現盈利。 相比于兩個巨頭大哥，谷歌雲的核心優勢在於機器學習、網路安全上的技術部署，除此之外，谷哥雲還可以與Google旗下其他互聯網產品一起搭售，進而提高收入規模。 但在AWS、Azure每季度也能實現40%-50%增長的情況下，谷哥雲的追趕也顯得較艱辛。Q4 Google對雲業務部門進行了重組，涉及到不少中高層的人事調整。而從管理層的戰略部署上來看，對於雲業務的投入未來也將繼續加大。 創新業務 作為佔比最小的創新業務，一直被Google視為對未來前端技術的投資，並沒有什麼業績要求增長大幅放緩，未來仍然存在不確定。電話會議中管理層提到，2021年10月Google發佈了一款名為Pathways的新AI架構。一般來說，AI模型是訓練於處理一件具體的事，但是用Pathways，一個簡單的模型可以被訓練用於成千上萬，甚至百萬的事件。管理層更強調，這將幫助谷哥在搜索品質方面繼續領先，並且推動搜索領域外的創新。 估值 經過近期的回調，現時Google的預期PE已回落至25.4倍，雖然這幾天已反彈，但仍是處於自2020年3月之後最低的水準，有一定的值博率。不過根據Q3績後走勢，當日同樣大升10%，但之後幾天都有pull back 3%左右之後再上，所以無貨的朋友無需今晚急於追貨，可多等幾天。 DCF估值 以價值投資角度，綜合市場對Google 2022年的增長預測平均數為17%，2023年為15%，我們提高安全邊際2022年改為15%，2023年為10%，之後都是10%的增長。WACC已考慮了加息影響，對它實際影響其實都不大，因為負債低，現金多，最後計出合理股價是$3514，大家不妨可參考下。 以上內容不構成投資買賣建議。