1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/628089">香港零售業的低調贏家(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/628089/embed" width="600" height="338" title="“香港零售業的低調贏家(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/01/31121323/398_2.jpg1200675香港零售業過去幾年處於水深火熱的境況，及至去年才開始略見復甦。雖然整體行業遭遇逆風，但一樣有企業迎難而上，突圍而出，最終成為了本港零售業的低調贏家。東方表行集團(398)近幾年致力改善營運效率，即使門店數量比十年前銳減一半有多，仍然能在逆風之下交出增長強勁的亮麗業績。得力於持續改進的存貨管理制度，一方面帶動存貨週轉天數下降，另一方面則代表著公司的盈利能力得到提升，其中2020年度的上下半年業績，便可看出當中的分野。   (圖一：東方表行(398)營運數據。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   公司毛利率在十年前僅約23%，過去幾年也持續地展現了上揚的趨勢，由2018年約24.4%慢慢地提升至最新的31%。在公司評估各門店業績並持續關店下，公司營業額方面實際上並沒有太多增長，與現時水平相若，但正正基於毛利率的上升，同樣在大約25億港元的營業額基礎上，毛利已可自然地增長接近兩億元，相差的金額非常可觀。溢利率方面，主要基於公司節約租金開支及薪酬開支，使溢利率比以往亦擴闊了數個百分點。目前營商環境艱難，不少企業已在苦苦支撐，但東方表行卻憑藉改善營運效率一招，盈利水平反而更加豐厚，要取得這驕人成績殊不容易，難怪在2011年至2018年間，股價表現乏善足陳，但在短短過去三年，竟然締造出超過10倍的回報，正是與公司基本因素掛鈎的證明。   更加難得的是，公司亦樂於回饋股東，多年來一直透過慷慨派息持續為股東釋放價值。從上圖圖一可見，公司的派息比率至少維持在25%以上，隨著公司的盈利水平比以前大躍進，股東們收取的股息金額自然水漲船高。再者，由2017年開始，除了原本的中期股息及末期股息之外，公司更派發特別股息。翌年，公司再度宣布喜訊，將特別股息派發次數增加至兩次，連同原先的中期股與末期息一併派發，公司的派息比率更超過100%，意味比每股盈利還要高。   雖然派發特別股息與否，完全取決於管理層及當年公司的營運狀況，惟觀乎公司營運效率的改善，以及管理層長期以來的慷慨派息作風，派發特別股息已猶如公司傳統，因此筆者預料公司未來仍然會延續這傳統，成為另一個回饋股東的渠道。以最近一次股息為例，連同特別股息在內，股息率已接近8厘，屬於市場上少數能夠輕鬆穩獲的股息率水平。假如今年資金轉而追捧價值型股份，以東方表行現時預測市盈倍僅僅6倍，加上逾8%的股息率，單憑這兩項指標，相信已足以俘虜價值投資者。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者並無持有上述股份。)