1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/627807">TSLA 2021Q4業績分析，估值真的好貴嗎?</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/627807/embed" width="600" height="338" title="“TSLA 2021Q4業績分析，估值真的好貴嗎?” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263TSLA Q4業績簡單形容就是一個很好的double beat: 營收177.2億美元vs預期164.08億美元；調整後EPS 2.54美元 vs 預期2.36美元。雖然市場有聲音認為EPS沒有超太多（只有beat 7.6%），但其實當中包含了Elon Musk期權行權的一次性稅費計入，剔除這個因素後EPS約2.8美元，實際是超預期10.2%。 除此之外Elon Musk都給出未來幾年50%增速交付的指引，他說今年單僅憑Fremont和上海工廠即可實現50%的交付量增長，另外今年實現全自動駕駛，首次使用人形機器人Optimus，4680電車本季度交付等。所以其實無論Q4業績及指引都非常不錯，績後下跌是因為雞蛋裹挑骨頭? 估值過高? 下面會再講。 先講整體業績，Q4營收177億美元，環比增29%，超市場預期的166億美元，超預期的原因主要為汽車銷售（ASP提升超預期）、汽車租賃、汽車服務等業務的共同發力，儲能業務受限產能而表現不佳。 整體毛利率27.4%，同比/環比分別提升8.2/0.8個百分點，略超市場預期的26.8%。TSLA之前毛利率的快速提升主要因為汽車銷售毛利率提升帶來，與規模效應、上海工廠有較大關係。但隨著汽車銷售毛利率達到30%的高水準之後，向上拉動的空間有限，而儲能和服務業務還沒有進入盈利快速釋放的階段，所以預料TSLA下一階段的毛利率以穩為主。 營業利潤率14.7%，TSLA營業利潤率已經超越了傳統車企，證明了電動車可以比燃油車具備更強的盈利能力。而未來FSD的成熟和變現，將進一步打開公司盈利能力的天花板。 淨利潤超預期，Q4 Non-GAAP歸母淨利潤28.8億美元，超市場預期的26.7億美元。 現金流情況越來越好，財務情況優質。Q4經營現金流和自由現金流均有大幅提升，自由現金流同比增49%，達到27.75億美元；2021年全年自由現金流50.2億美元，同比高增80%。 汽車業務 TSLA營收和交付量增長基本上一致的，Q4電車營收159.7億美元，同比增71%。成本控制也一直是TSLA的優勢，在供應鏈緊張的大環境下，TSLA毛利率仍然在穩步提升，從21Q1的24.1%一路提升至21Q4的30.6%。這背後是優秀的供應鏈管理能力，以及生產效率。 21Q4交付30.86萬輛，同比增71%，環比增27.9%，遠高於之前分析師預測的26.3萬輛，再加上Elon Musk提到未幾年50%增長交付so easy，所以預計之後交付增長大概率繼續超預期。 從歷史交付增速對比也可以看到TSLA的交付趨勢不可擋。另外DOS（Days of Supply）連續下降，從19Q1的30天一路降到21Q4的4天，背後直觀反映了需求的緊張程度，一車難求。 FSD 自動駕駛一直都是TSLA推崇的核心技術，也是公司科技感屬性最強的來源，不過今季未有重大進展。之前推出了智慧駕駛FSD的訂閱模式，新使用者每月199美元，訂閱模式更加符合資本市場對TSLA商業模式的想像，不過定價略高，從提升FSD裝載率的角度看效果甚微。 4680動力電池延遲推出預計2023年量產，自建德國工廠生產，Cybertruck的量產也將在2023年。4680不僅是公司提升產品性能的底氣，也是公司降成本的利器。TSLA已經成功驗證了4680電池的性能，並在近日柏林工廠的開放展示中表示柏林工廠的Model Y將採用4680電池，有效增益續航16%，同時4680電池也是公司進一步降成本的關鍵。 儲能及服務業務 Q4營收7億美元，同比環比均下滑，產能是業績增長瓶頸，毛利率-7.4%，在經歷了短暫的兩個季度的毛利率為正之後，重新回到了虧錢的狀態。 太陽能屋頂和儲能業務的長期成功和汽車業務的邏輯類似，同樣希望通過更大的交易量增加利潤率，實現量利齊升。 服務業務營收10.6億美元，毛利率1.5%，扭虧為盈為近五年最好水準。服務業務以存量車為基礎，未來隨著TSLA累計銷量的提升，該業務的規模效應同樣會帶動盈利能力的修復。TSLA一直在嘗試推出自有保險業務，看來在新能源汽車保費大幅上漲的背景下，車企更深層次地介入保險業務已經成為趨勢。 估值及總結 TSLA過百倍PE真的好貴充滿泡沫嗎? 大家都知道買股票是未來的業績，過去的業績已成過去，現價$846 TTM PE是153倍看似好貴，但這個估值的反映是基於過去12個月的業績，如果我們看預期2022年的PE，其實已回落至81.5倍，這個估值是自2020年3月疫情以來最低的位置，個人認為現階段己開始進入估值區位。當然在加息環境殺估值下有機會繼續向下，但Elon Musk給出保證未來幾年50%交付增長指引，要知道TSLA整體業績最主要由電車業務推動，加上30%毛利率那麼高，試問有幾多間車廠能夠做到? PE會隨著未來盈利增長而下降，所以現時的TSLA並不存在估值泡沫。利申下跌11%當日$840已入手。 以上內容不構成投資買賣建議。