1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/621613">光伏產業鏈上游的戰圈</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/621613/embed" width="600" height="338" title="“光伏產業鏈上游的戰圈” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2022/01/15222024/silicon_2.jpg720480當我們鑽研光伏產業鏈各個生產環節，便會發現雖然同在新能源的概念下，但身處產業鏈不同位置的公司，前景可以截然不同，所以筆者才特意寫成上篇文章《「國策受惠股」的盲點》。信義光能(968)及信義玻璃(868)擬成立合營企業信義晶硅，正因它們向著產能即將過剩的上游位置增加投資，所以惹來市場對於利潤率承壓的質疑。若要理順事件的來龍去脈，以及更深掌握上游端的行業生態，可以先從上游的產業特性說起。   眾所週知，新能源發電的需求持續高企，尤其國家能源局一早已制訂目標，預計在2025年末，新能源的發電量佔全社會用電量約三分之二，而發電裝機容量亦需佔中國電力總裝機50%或以上，所以未來增長空間依然遼闊。為了捕捉這股發展趨勢，中游及上游企業紛紛宣布擴充產能，然而，每個環節的擴產週期不同，如硅片、電池片等，它們的擴產週期較短，較易迎合市場需求的轉變；另一邊廂，硅料、光伏玻璃等部分的擴產週期則較長，一般需時約18個月，因此當市場預期需求轉變或有新政策出台，但產能未能及時趕得上，便會造成某個環節的價格大幅波動，資金便會依據其供求關係作出反應。   去年多晶硅價格供應緊張，但剛好迎來國策大力推進新能源發展，令多晶硅價格持續高企。即使官媒曾經點名批評這現象，並嚴查上游企業有否涉嫌哄抬價格，從此窒礙新能源發電需求，惟多晶硅價格一直居高不下。有見於多晶硅變得更有利可圖，現有企業紛紛乘時而起，藉著擴充產能搶奪市場份額，甚至吸引一些新企業進軍該領域，文首所述的信義系便是一例。     (圖一：部分上游企業的硅料擴產計劃。資料來源：公司通告、國金證券研究報告。)   綜合部分公司通告及國金證券研究報告，不少上游企業為了配合未來新能源發展需求而擴產。按照目前的多晶硅生產速度，每年產能約57萬噸，但根據已宣布的產能擴產計劃，累計已超過72萬噸，計及產能的爬坡時間，以上產能將於2022年陸續投產，初步推斷將有約25萬噸的產能釋放，即使正式投產時間或有機會提早或延遲，但市場共識仍介乎22萬至27萬噸，已可滿足相等於260至280吉瓦的組件需求。由此推斷，現時的「緊平衡」格局將逐漸緩和，甚至會出現輕微產能過剩。然而，2022年的投產產能僅佔整體產能的小部分，絕大多數產能將於2022年往後才正式投產，所以隨著時間推移，產能過剩的問題只會越趨嚴重。   有指信義光能在光伏玻璃產業已穩佔龍頭地位，市佔率遠超30%，即使未來在該領域持續深耕，市場份額也很難追求大規模提升，因此才急於尋找下一個業務增長點，所以進軍產業鏈上游位置也是逼於無奈。本來多晶硅價格已慢慢進入下行週期，顯得信義晶硅的投產時間有點生不逢時，然而，正因信義晶硅新加入戰圈，不單止影響信義晶硅的利潤率，更重要的是，隨著信義晶硅產能的落成，將會進一步加劇產能過剩的現象，影響所有位處上游端的企業。   參考光伏玻璃價格在2021年的走勢，雖然曾經腰斬過，但幸好及後獲新國策扶持，最終能夠於第四季度重新提價，帶動光伏玻璃股股價得以翻身。可是，根據上述的產能擴充計劃，以及信義晶硅的新增產能，即使再有國策護航，相信要頗長時間才可消化所有多晶硅產能，要寄望多晶硅價格及一眾上游光伏股短期內能夠翻身，暫時來說仍是不切實際。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者並無持有上述股份。)