1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/610707">美團(3690)Q3業績點評</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/610707/embed" width="600" height="338" title="“美團(3690)Q3業績點評” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2021/12/13160244/3690_1.jpg979573礙於近日市場消息滿天飛，時而憂慮南非變種病毒Omicron禍延全球，時而關注著聯儲局縮減買債的步伐會否加快，均使環球市況出現震盪。即使頑強如美國股市，波幅亦見明顯放大，其中被視為高增長類別的個股，更一早遭遇股災式急跌，不少累計跌幅超逾30%。只要業績稍稍不及預期，或者管理層對下一個季度的營運指引略遜預期，已足以成為股價急挫的藉口，這個現象在港股市場亦然。上月月底公布業績的美團(3690)，最低曾見$231，比業績公布前下跌接近12%，與某些業績明顯差過市場預期的個股表現比較，跌幅竟然相差無幾，是否代表市場對美團業績過於悲觀呢？   綜合多間券商及大行的意見，預料美團第三季度的經營虧損約96.34億人民幣，而撇除監管罰款等因素的經調整虧損則約54.65億元；反觀美團於該季度的成績表，經營虧損為101.03億元，而經調整虧損則是55.27億元，兩者雖然「略差過市場預期」，但實際數字上相距不遠。再者，緊接著美團公布業績，多間大行在週末已發表研究報告，指業績大致上符合預期，又預料新業務方面的虧損已見頂峰，惟市場仍然無視券商們的護航。面對如此眾說紛紜的業績，孰優孰劣又該怎樣分析？   外賣業務及到店酒旅業務一直都是美團的基本盤，從這兩項業務獲得充足的現金流，再補貼新業務下的持續發展，如網約車、共享單車、社區團購等，所以這兩項業務猶如美團的血液，只要它們的增長保持平穩，公司整體發展便無大礙。 (圖一：美團(3690)季度收入分布。資料來源：公司業績。經筆者自行整理。)   翻看美團第三季度的分部收入表現，收入同比增長28%至264.85億元，季度內錄得的交易金額為1,971億元，意味公司變現率約13.44%，大致上與過去季度的表現相符。至於每張訂單的平均價值，亦繼續貼近高位約$49.11，同比增長約3.65%。收入增速雖然對辦，但細看經營溢利則只有8.76億元，相等於約3.3%的經營利潤率。回顧第二季度，經營利潤率大約在10.6%的水平，亦即環比下降約7.3個百分點，管理層就此解釋，是由於季節性的配送補貼增加。以季度盈利劃分，無論2019年或2020年的第三季度，其經營利潤率確實是年內的最低點，而作同比計算的話，經營利潤率由去年的3.7%下跌至今年的3.3%，雖然數字上仍然下跌，但大致上可看出平穩趨勢，因此筆者傾向相信管理層的解釋，而非公司的營運效率變差。   另一方面，美團的到店酒旅業務也大致符合市場預期，收入按年增長33%至86.21億元，而經營利潤則上升接近36%至37.84億元。環比來看，公司在上個季度錄得約36.64億元的經營利潤，與今個季度的利潤表現大致相同，即使公司第三季受到Delta病毒反覆的影響，仍然能夠取得3.3%左右的環比增長。正如董事長王興在業績發布會所言，數字產業持續發展的關鍵，終歸需要依賴商家端實現全面數字化。在剛過去的季度，美團的活躍商家數目由去年約650萬戶增加至830萬戶，隨著越來越多商戶進駐美團的生態圈，將有助於提高美團的營銷效率，繼而進一步強化未來的到店酒旅業務收入。據管理層披露，公司目前的到店服務已擴展至醫療、寵物、親子、健身及休閒娛樂等品類，使公司能夠提高於低線城市的滲透率及覆蓋率，繼續貫徹其「外賣引流，到店賺錢」的發展戰略。   上述兩項業務合共帶來逾46億人民幣的經營利潤，但仍然不足以抵銷新業務接近110億元的虧損。因美團持續投資於社區團購及零售業務，才使公司的虧損額度加大，由於市場對此業務前景的看法比較分歧，在資本市場中一直備受爭議，所以筆者將另闢篇幅探討社區團購的最新行業生態，以及對美團持續投資的影響。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者持有美團(3690)。)