1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/609520">久違的IPO分享 – 商湯科技 (00020)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/609520/embed" width="600" height="338" title="“久違的IPO分享 – 商湯科技 (00020)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263好久無跟大家分享IPO, 原因是這大半年港股市場氣氛差，多數IPO都破發，又不敢大手孖展，機會成本高且值博率低，所以不值得選擇抽新股。最近商湯科技招股，市場都有不少noise, 加上又傳有元宇宙概念，都吸引我去看下它的招股書，簡單來講商湯是一隻硬科技和AI概念股。 以下重點: 1. 商湯科技是國內視覺AI初創公司來 (人臉識別果類)，被稱為“AI四小龍”，其他三名成員為曠視科技、雲從科技、依圖科技。營收規模來說最大是商湯，相當於曠視科技的2倍多、雲從科技的4倍、依圖科技的6倍。 2. 比起A股的“AI三巨頭”海康威視(SZ:002415)、大華股份(SZ:002236)及科大訊飛(SZ:002230)，商湯在營收規模、員工人數、毛利能力方面都是微不足道。 3. Pre-IPO investor的股份只有50%禁售。 4. 基石投資者佔比高 (60%)，但質量不高。 5. 主要收入靠智慧城市，終端用戶主要是政府及其他公共部門，賴於政府部門的採購與支出。 6. 一次性的項目收入佔比高，能帶來recurring revenue的類SaaS服務收入佔比比較低。收入可持續性對估值非常重要，如果無法實現穩定的收入增長，那估值是要大打折扣的。 7. 招股書披露的2020年的前五大客戶，只有客戶I、客戶J仍然出現在2021年前五大客戶，軟銀、客戶F和客戶B已經不在前五名單。而新客戶K卻佔了2021年上半年23%的收入，單個客戶佔比過高以及存量客戶的延續性不高，可以看出收入的不穩定性。 8. 2019年營收增速高，去到2020年增速有放緩，再去到1H2021同比增長90%看似好高，但其實環比去看增速是有倒退，這類型的公司照道理不會有seasonal difference? 倒退的原因是? 9. 商湯研發投入好高，1H2021甚至超出收入比例107%，所以蝕錢驚人。而1H2021蝕得較小錢是因為1H2020的優先股及其他金融負債的公允價值虧損大增造成「更多虧損」而已，與主業無關的。 10. 估值偏貴，海康市值4800億，2020年營收635億，PS 7.6倍，商湯發行1300億港元，2020年營收42億港元，PS31倍。再比較另一隻AI巨頭，科大訊飛在A股的估值1200億人民幣，且整體增速比商湯高。商湯估值比科大訊飛大概低25%，要首日追貼或超越科大應該不太可能，上年就可以，今時今日在港股這個氣氛差的市場就難上加難了。 總結來講在這個市況不佳，再加上之前多隻IPO破發記錄，都不會敢孖展認購，現金認購又無意思，就算真的選中首日大升都只是好運而已，都是放棄認購吧。對此股真的有興趣的朋友說不定首日上市會有更低價入手。 以上內容不構成投資買賣建議。