1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/608824">小鵬汽車(9868)能跑得多遠？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/608824/embed" width="600" height="338" title="“小鵬汽車(9868)能跑得多遠？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime-fortuneinsight-cloud.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/web/wp-content/uploads/2021/12/06180903/9868_2.jpg1000563理想汽車(2015)於今年第三季交付了25,116輛理想ONE，同比增長190%；因應交付量的急速躍升，使其季度收入同樣創下紀錄新高，達到77.8億人民幣，按年增長209%；至於毛利率則上升至23.3%，按年擴闊了3.5個百分點，季度環比的擴闊幅度更大，高達4.4個百分點。這些營運數據的概況，部分讀者可能會覺得似曾相識，因為與早前筆者行文分析過的小鵬汽車(9868)大致上同出一轍，都是因交付量上升從而令營運效率改善的增長故事。從這角度考慮的話，誰能夠在經營效率及盈利能力上得到最明顯的改善空間，誰就更加能夠贏得資本市場的青睞與追捧，情況就好比奪得「最佳進步獎」一般，因此筆者才認為小鵬汽車的增長故事更具延續性。   被喻為造車新勢力的蔚來汽車(NIO)、理想汽車及小鵬汽車之中，理想汽車是最早實現毛利率層面盈利的公司，即使以2020年全年的毛利率計算，理想汽車早已拋離對手，之後依次便是蔚來，最後就是小鵬，毛利率僅僅約4%。下圖圖一是各大電動車勢力的毛利率季度變化比較，環顧「蔚小理」三間車廠，雖然小鵬汽車的毛利率依然處於榜末，但最新已由2020年的4.4%急速增加至14.4%，同比計算則上升9.8%，幅度反倒是三間車廠之首。   要衡量小鵬汽車的增長故事何時達到頂峰，或可從一眾車企之間的毛利率變化看出端倪。觀乎蔚來及理想的毛利率均高於20%，假設「蔚小理」的盈利能力能夠並肩，小鵬的下個目標便是蔚來的20.30%，意味在其他車企毛利率不變的情況下，小鵬的毛利率仍有若干的擴闊空間。再進一步與其他知名的電動車廠商比較，即使是國內的龍頭品牌比亞迪(1211)或者長城汽車(2333)，它們的毛利率亦介乎16%至17%，雖然規模上難以與龍頭企業比較，但足以證明在營運效率改善的前題下，小鵬汽車的毛利率絕對可以持續提升。 (圖一：電動車企業毛利率的季度變化。資料來源：向車企年報或業績。)   要有效地拉升毛利率，其中一個方向就是從售價著手，推出較中高端路線的新車款。根據剛過去的廣州車展的媒體報道，小鵬的新車型P9已在車展上亮相，這款中大型SUV配備了更先進的自動駕駛系統及激光雷達，同時支援XPILOT 4.0，預計售價將定於約30萬人民幣左右，比P7普通版的售價更高。如果該車款具備競爭力，而且順利交付的話，從公司的銷售組合而言，或有助於毛利率的提升。   另一邊廂，產能上的擴充也能提振毛利率，這點正是小鵬汽車比理想汽車更加優勝的地方。目前，理想汽車僅有常州工廠負責生產，年產能約10萬輛，截至11月為止的交付數據，理想汽車首11個月合共交付76,404輛汽車，驟眼看來好像與產能上限還有一段距離，但如果細心觀察其月度明細表，公司在5月份的交付量已明顯攀升，平均的月交付量已高於平均月產能。根據理想的中期業績，公司的製成品存貨一欄中，由2020年年底的8.2億人民幣下降至5.6億元，反映公司生產速度已開始追趕不上。據公司現時的時間表，常州工廠的年產能最快要到2022年才有望提升至20萬輛，以配合公司的交付量。反觀小鵬汽車的產能發展，除了目前肇慶工廠一期的10萬輛年產能外，公司與海馬工廠通過承包生產，已於河南省鄭州市生產G3，其年產能高達15萬輛。與此同時，為加強公司生產的自主性，公司已加緊籌備肇慶工廠二期擴建計劃及於武漢新建產能，預料兩個生產基地的年產能將各達到10萬輛。   從上述數據而言，若然要透過擴產來壓低生產成本，從而使整體毛利率提升，似乎小鵬汽車的落成產能較能配合其生產計劃。理想汽車最快要待2022年的新車間生產線完工後，方可逐步擺脫生產面臨的瓶頸，而及至2023年9月，理想旗下的北京工廠改建工程才告完成，可望進一步釋放出額外30萬輛的年產能。繼搶佔銷量的競爭，幾間造車新勢力的下一個戰場，已悄然在產能方面展開，並且鬥得如火如荼，正因小鵬汽車的產能明確性較高，筆者對於其擴充產能、提升交付量、改善毛利率的信心也較大，因此亦能比其餘兩間跑得更遠。   (利益申報：筆者乃證監會持牌人士。於執筆時，筆者並無持有上述股份。)