1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/606502">美團(3690) Q3業績及估值分析</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/606502/embed" width="600" height="338" title="“美團(3690) Q3業績及估值分析” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263美團Q3的虧損擴大不少其實都預期之內，因為包含了34 億的反壟斷罰款及額外騎手補貼等。如果不看調整後的虧損真的好嚇人，一季488億的營收，就虧損了100億的。外賣業務及到店業務已經成熟，有穩定發揮，成為美團主要輸血業務。新業務方面按照美團的說法，今年下半年社區團購在虧損絕對值上應該能夠達到高峰，預期燒錢擴張的戰線開始收縮。帶大家看看Q3各項業績的表現及個人對美團短期走勢的看法。 Q3業績表現 Q3營收 488 億元，同比增長 38%，小超市場預期的 486 億。 毛利108 億元，毛利率只有 22%，低於市場預期的 23.8%。考慮到這裡的成本主要是美團外賣業務中的騎手成本，毛利率低於預期背後應該主要是騎手的配送補貼比較多，導致騎手成本較高。另一個可能因素是，目前新業務當中的前置倉模式，美團買菜業務，目前增長也比較快，對成本端的壓力同樣較大。 銷售費用達到了 114 億，同比增速雖然比之前兩個季度放緩了一些，但依然達到了 95%；銷售費用率 23%，依然是毛利率（22%）無法覆蓋單項銷售支出的狀態。而且Q3比較誇張的是：美團激進招人及加薪的做法持續全面反映在費用端。 因包含34 億反壟斷罰款，經營虧損高達 101 億，考慮到罰款是一次性支出，所以應看調整淨虧損 55 億，不過仍高於市場預期 52 億。 外賣業務 Q3外賣收入同比增長28%，低於外賣交易總額(GTV）的增速，即是變現率下降，應該是美團對商戶佣金讓利所致的。 Q3外賣業務交易總額(GTV）為 1971 億元，同比增長了 29%，以增長趨勢來說其實算強勁的，起碼上年同期的基數都不少。 而交易筆數達40億筆，同比增長24.9%。可以看得出訂單密度在持續提高，不過增速上有所放綬。 外賣客單價 49 元 (GTV/交易筆數)，同比增近 4%，單位不單維持在高位且仍有小增長算好不錯。 在加強外賣員工保障機制的背景下，外賣業務運營利潤率同比下降0.4%，外賣日單量同比增長24.9%，環比增長13%至4360萬單。這組資料前半段印證了之前中信證券在研報中的說法，即增加員工保障機制對外賣業務的影響大概在每單0.2~0.4元，不會對外賣業務產生較大的影響。後半段則印證了外賣業務較強的增長能力和空間。 收入結構上，廣告收入的增速快於佣金的收入，佔比逐漸提升，但絕對值不高。Q3外賣業務佣金和廣告的收入比值是7:1。 到店業務 Q3到店酒旅業務收入86 億，同比增長 33%，符合市場預期。 酒旅間夜量 1.2 億，同比增長 5%。本來Q3是傳統暑假出行旺季，但今年的間夜量還低於Q2的 1.4 億，看來持續的清零政策對酒旅影響很大。 在86億收入中，佣金收入（以酒旅業務與到店套餐交易相關）增速 24%，達到了 41 億，酒旅放緩對收入增長非常明顯，考慮到酒店 5% […]