1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/604516">阿里巴巴 FY2022Q2業績分析及DCF估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/604516/embed" width="600" height="338" title="“阿里巴巴 FY2022Q2業績分析及DCF估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263阿里績後大跌超過10%，除了營收及淨利潤大幅不符預期之外，更自上市以來首次下調全年預期營收指引，從30%下調到了20%-23%。唯一較有亮點的是之前燒錢的成果見效，這個季度淘寶天貓年活買家淨增3500萬，明顯超出了上個季度1700萬。究竟阿里的表現是否真的好不濟? 根據預期指引的下調後，DCF的合理估值是幾多呢? FY2020Q2業績表現 整體收入2,007億，同比增長29%，低於市場預期的2,074億。扣除合併高鑫零售的因素，增速 只有16%。 全球用戶量方面，阿里全球年度活躍買家數已經達到了12.4億，比上個季度末增加了6300萬。其中，海外用戶達到了2.85億（東南亞Lazada、土耳其Trendyol、巴基斯坦Daraz、速賣通等）淨增了2000萬。中國用戶佔了9.53億，新增了4000+萬，國內除了8.63億的國內實物零售買家，還有9000萬本地生活等服務的買家數。 從三費表現來看，阿里的策略基本上是對內節省，對外則瘋狂燒錢，即對商家和用戶。例如，我們可以看到公司研發和管理費用保持相對克制，費用率還有所下降。 但行銷費用非常誇張，要知道阿里在POP平台零售模式下，對使用者的補貼、股權激勵等主要體現在銷售費用上。這個季度阿里的銷售費用依然在飆漲：上季度同比飆升103%，這個季度依然很高，達到了86%，單季燒錢276億元。 Non-GAPP淨利潤285億，明顯低於市場預期332億，利潤嚴重低於預期的原因仍是淘寶、天貓面臨的競爭壓力大，讓利之後交易額依然被其他管道分流，出現收入、利潤和利潤率紛紛低於預期的情況。 再細分各業務表現: 淘寶天貓 本季度淘寶天貓傭金+廣告的客戶管理收入為717億，同比增長3.4%，在市場預期只有6%-8%的情況下，實際結果更差。收入增速下降有好多原因，例如阿里在競爭之下降低變現程度、提高對商家補貼的因素，加上消費低迷，用戶不願意太不花錢等等。 新零售 其他國內重資產零售業務主要包括盒馬、高鑫零售、銀泰、貓超自營、天貓國際自營與考拉。本季度的其他重資產零售業務收入551億，同比增長111%，算是超出市場預期。 菜鳥物流 前兩個季度有爆發性增長的菜鳥，本季度收入98億。同比增長有所放緩，同比增長20%。 當前菜鳥的主要增長來自于阿里的跨境電商業務，這個季度放緩明顯，可能與疫情導致物流遲滯有關，後續仍需觀察。 餓了麼 餓了麼與口碑本季度營收達到95億，同比僅增8%。收入差的很大原因是，餓了麼投入了很多的紅包來補貼使用者，所以訂單增長不錯，但是使用者的補貼是計入到收入減項的，實際入帳的收入相對來說就差了很多。 阿里雲 本季度阿里雲收入200億，同比增速33%。慶幸見到的是阿里雲利潤依然在正數區間運營，本季度達到了4億，利潤率維持在2%。相信在未來10年間，阿里雲係阿里的救星，畢竟是中國行業雲計算龍頭。不過跟AMZN，MSFT，GOOG的雲業務增速比，仍是差一段距離，人家規模比阿里雲大多了，仍能保持 30% 以上的增速。以目前來看阿里的雲計算天花板還很高，有可能未來增速還能進一步提高，這個部份個人仍看好的。 數字媒體及娛樂 在遊戲加持之下，大文娛業務收入依然是81億，同比環比零增長，但虧損率從5%拉到了進一步拉到了12%。這塊業務可說是食之無味、棄之可惜的存在，優酷對阿里大文娛的拖累也在持續中。 估值及總結 以DCF估值角度，根據FY2022全年引期營收指引增長20%-23%，我再調整取最低位數20%增長，再較保守地假設未來增速只有5%，其他如FCF/ REVENUE的佔比不變，最後得出的股價是USD183。如此悲觀的assumption得出來的股價仍比現價USD140高出23%，究竟是否市場過份悲觀呢? 如果以估值角度來看現時的價格的確好吸引，坦白講個人認為巴巴未來未至於差到每年只有5%的增長。不過估值歸估值，估值都需要靠資金去推動才能上升，經過一整年的時間市場對阿里的信心已經下跌不小，無資金去支持的話，所謂合理估值都是虛無縹緲的，除非你認為阿里有未來幾年能夠做出好成績 (以目前的競爭環境下不容場)，加上願意跟它走出低谷，再加上市場之後對他重拾信心，否則如果因為它現價便宜而買入好容易墮入價值陷阱，及付出不小的機會成本。 以上內容不構成投資買賣建議。