1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/596918">AMZN 2021Q3 業績分析及DCF估值(Q4未必是最差的時候?)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/596918/embed" width="600" height="338" title="“AMZN 2021Q3 業績分析及DCF估值(Q4未必是最差的時候?)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263AMZN Q3營收及經營利潤連續兩季miss, 營收稍微比市場預期低一點，這個本來問題不會太大，但是在9月美國超預期的零售資料出來後，AMZN有一波明顯的上漲，當時市場認為電商之王的AMZN業績應該不會太差（電商與零售資料高度相關）。結果其卻交出來一份基本上無驚喜的營收資料，這讓市場很失望。 利潤方面除了國內零售業務利潤率明顯下滑，國際零售業務再次跌入虧損漩渦中，經營虧損率超過了3%，這個是連續八個季度的最低點。另外最為關注的指標之一自由現金流（FCF）降低至26億美元，去年同期295億美元，同比降幅近90%。究竟發生了什麼事？錢去了哪？ 帶大家看看AMZN Q3業績表現! Q3業績表現 Q3營收1114億美元，略低於市場預期的1118億。同比增速則大幅下降至15%，為2019年以來最低。其中零售相關業務增速下滑嚴重： 自營(1P)零售業務收入499億美元，同比增長3%，增速為公司各業務中最低。 1. 實體店業務本季度營收43億美元，同比增長13%。線上上業務一片慘澹中，增速較Q2竟提升2%，也確認了消費由線上邊際回流線下的趨勢。不過其規模較小，難以拉動公司整體表現。 2. 第三方賣家(3P)服務業務（傭金及物流服務為主）收入243億美元，同比增長19%。收入增速雖依然高於1P業務，但較Q2的 38%增速減緩不少。 3. 以Prime會員為主的訂閱服務本季收入81億美元，同比增長24%，相比上季度的32%小幅下降，表現相對堅挺，表明顧客對亞馬遜優質服務的認可，為起服務付費的意願依舊強烈。 4. 第二增長引擎雲計算AWS繼續保持同比高增長，Q3同比增39%。並且這個賽道代表著未來，大行預期可見未來仍會保持兩位數的高增長，這個第二增長曲線非常穩。 5. 另外一個非常重要的是others收入同比高增49%，其中以廣告為主。這也就意味著，AMZN的第三增長曲線正在形成。 如上圖，北美營收同比增長10.3%，增速偏低，主要由於滲透率已經比較高了（佔總營收59%）。海外收入情況好一點，同比增長16%。另外可以看到不管是北美還是海外，經營利潤都非常低（大量的運營成本投入），這模式是將賺的錢不斷投入建設，打造更強的競爭壁壘，最終形成壟斷（意味著未來利潤水準會很高，而且可持續）。 Q3毛利率為43.2%，與Q2持平。因此利潤率下滑的核心問題還是在費用率的上升。 Q3三費費率達36.9%，較上季度上升2.5%。其中履約費用率上升最多，達1.1%。其主要原因在公司正快速擴張起履約能力，投入較大，且新增履約能力目前的利用率較低。在公司履約擴張投入尚未結束的假設下，未來幾個季度的利潤水準大概率還會繼續承壓。 Q3淨利潤31.56億美元，市場預期46.23億美元，上年同期63.31億美元；EPS 6.12美元，市場預期8.92美元，上年同期為12.37美元。 AWS業務是最大亮點 AWS雲服務Q3營收161億美元，同比增長39%，自2020Q4以來營收增速持續提升。此外Q3 AWS營業利潤48.8億美元，環比增長16.5%。營業利潤率在Q3下滑到28.3%後，本季度再度回升到30%的水準以上。 跟微軟一樣，疫情中企業開始認識到雲端化IT架構可以讓固定投入轉成可變支出，增加企業抗風險能力。而走出疫情之後，企業開始加速雲端化遷移，帶動微軟與亞馬遜等雲巨頭收入和利潤持續增長。 自由現金流下跌90%，錢去了哪? 自由現金流（FCF）降低至26億美元，去年同期295億美元，同比降幅近90%。發生了什麼事呢? Q3固定資產投入高達147.5億美元，同比增加50%，且較Q2 130億的投入繼續增加。目前單季固定資產投資就接近2019年全年的投入。履約員工由年初的50萬人，到9月份計畫增長至70萬人，增加40%。 燒錢的地方包括: 1. 擴張在印度、埃及等地的經營，Prime會員享受更大價值的服務，繼續在歐洲攻城掠地。 2. Amazon Games繼續投入，推出新遊戲New World。據Steam平臺資料，這款是目前為止最高人氣的新遊戲。在Twitch平臺上，New World是上線首周最高觀看量的遊戲。 3. 繼續投入流媒體業務 (跟Netflix, Apple, Disney PK)，PrimeVedio上線28個新國家和地區；繼續加大投入AmazonMusic. 4. 上線自研和生產的Amazon Fire TV，上線AI機器人Astro，上線投影感知技術AmazonGlow等。 從過往的歷史來看，如此大的燒錢程度確實帶來了更大的規模和潛在盈利，所以這種模式市場還是買帳的。 Q4預期指引 公司預計Q4營收1300-1400億美元之間，同比增長4%-12%，即使是指引上限也都略低於市場預期的1418億美元。營收增速雖較Q3的15%繼續下滑。 而利潤指引則令人失望，僅為0-30億美元，遠遠低於市場預期的75億美元。指引中間值隱含利潤率僅1.1%，可見公司盈利面對好大壓力。 […]