1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/596429">微軟 FY2022 Q1業績分析及DCF估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/596429/embed" width="600" height="338" title="“微軟 FY2022 Q1業績分析及DCF估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263MSFT可說是元老級科網巨頭，經歷了PC, 移動和工業三個時代仍屹立不倒，近年每次公佈業績都總不會令投資者失望。截至2021年9月底的2022財年Q1業績，除了營收及經營利潤雙beat之外，同時都交出下一季度超預期的指引。 MSFT業務好多，簡單分成兩大核心業務B端及C端業務，B端業務再細分成SaaS的Office, Dynamics, Linkedin 及PaaS為人熟悉的Azure等。 而C端產品方面有Surface、Xbox等硬件、遊戲業務、Bing搜索，包括Windows業務在內，不過這些可說是時代遺產，戰略地位比以上SaaS及PaaS業務相對低。 2022財年Q1業績表現 整體營收453億美元，超出市場預期均值439億美元，都超出上季度給出的指引433-442億；同比增速達到了22%，相比上季度的21%還有小幅提高，主要是因為微軟三大塊業務都超了市場預期。 尤其是這個季度，更多個人計算業務表現也不差，例如這部分的搜索與Surface業務在去年底基數之上持續高增長，遊戲業務主要是新款主機Xbox Series X|S帶來。 毛利317億及毛利率70%，高於市場預期的303億及69%，超強的創收能力+日益優化的利潤結構，帶來毛利的持續釋放。 收入超預期的情況下，微軟費用卻持續克制：本季度整體經營費用為114億，市場預期117億，表現強於預期。 Productivity and Business Processes (生產力與商業流程營收) 生產力與商業流程營收 (Productivity and Business Processes) 達到了150億美元超出了公司指引上限147.5億美元，同比增長18%。 面向企業銷售的辦公SaaS產品Office 365收入83億美元，同比增速從上季度的23%，比上個季度小幅放緩，但依然在相對較高的增長中。推動這個業務增長有兩個原因，Office 365企業用戶持續擴大覆蓋範圍訂閱客戶數，同時客戶在使用上不斷往高客單價產品推進。 Office企業月度訂閱客戶數增速基本穩定在17%以上，微軟全球使用Office 365的期末的企業買家數2.45億，雖然增速上有小幅下滑，不過企業版Office 365的客單價同比提升5%，達到了34美元，單價穩步上升。 考慮到Office在全球企業辦公市場的市佔率，Office 365產品的成長更多在於對傳統Office套件市場的侵蝕。個人估計在未來1-2年內Office雲端化紅利估計逐步到頂，後續只能主要依賴訂閱用戶去訂購更加高端的Office 365服務，未來五到十年增長主動力來自Azure。 在其他業務線上，Linkedin本季度增速持續高增長，同比42%，收入接近31億美金，其中Linkedin的營銷解決方案增速高達61%，企業招聘需求連續第二個季度持續上升。 ERP/CRM產品Dynamics增速表現也不俗，達到了31%，Dynamics雲產品365增速高達48%。 整體上，在軟件套裝SaaS化上，Office企業365、Dynamics 365以及Linkedin在線營銷業務都在持續高速增長，加速對其傳統本地安裝的套件業務的侵蝕，最終產品力業務表現超市場預期。 Azure 雲端 微軟雲端化的主要產品PaaS為主的Azure，疫情後持續增長，收入規模已經有96億美元，這個季度同比增速50%，這在全球IaaS+PaaS雲巨頭中，增速屬於頂尖水平。 Azure的貢獻已經確定性超過了Office企業365，成為微軟第一的增長力。在Azure的增速推動下，智慧雲本季度收入170億美元，同比增長31%，遠超公司指引上限166.5億美元。 另外在混合雲和一體化方案戰略下，智慧雲中代表本地部署業務的服務器與工具，如SQL與Windows Server等，也持續維持在10%以上的增速。 FY2022 Q2預期指引 公司預計Q2收入增長16.5%-18.5%，區間在502-511億美元，超出市場預期488億。 DCF估值及總結 今次用DCF去計算MSFT的估值，考慮到FY2022的全年增長中位數17%，且未來都是靠Azure去持續增長，所以假設未來4年MSFT能夠做到15%的營收增長，之後5年會保守地估計減慢至10%增長，再永續增長假設為3%。另外自由現金流佔營收的比例過往都是30%以上的，非常穩定，相信未來仍能維持這個比例。最後計算出來的估值為股價USD349。 總結而言，就算疫情過後微軟的增長都無明顯放緩，反而繼續增長，個人認為走出疫情後，企業意識到雲端化的重要性，反而開始加速外購雲，帶動微軟走出疫情后，表現反而更加強勁，美股科網最強的元老級巨頭之名當之無愧。 以上內容不構成投資買賣建議。