1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/593045">TSM Q3業績分析及估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/593045/embed" width="600" height="338" title="“TSM Q3業績分析及估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263TSM股價雖然在近幾個月的表現都是平平無奇，但從Q3業績來看都有相當不錯的表現。 首先上個季度因為毛利率問題，導致績後出現沽壓，今次來到Q3終於有好表現，超出市場預期，令市場重拾信心，加上將上游原材料的壓力成功轉嫁。另外公司仍然繼續創季度收入新高，晶片價量齊升持續。而TSM都表示3nm將會在2021年試產，2022年實現大規模量產。 我們先看看Q3的業績表現，之後再為大家用DCF估值計算TSM的合理價。 Q3業績表現 TSM在2021Q3營收148.8億美元，接近之前業績指引上限（146-149億美元），再創公司季度收入歷史新高。其中Q3實現環比增長12%，主要來源於蘋果下半年旺季出貨和景氣週期下的晶片漲價。 TSM營收的增長動力最容易理解，不外乎「出貨量」及「晶片價格」。先講「量」，Q3的晶片出貨量繼續一如既往穩步上升的趨勢，環比增長5.7%。同時這個數字都反映出在需求的增長下，公司對產能進行持續的擴充。 「價格」方面晶片平均出貨價都是平穩上升的，環比升5.9%至4081美元/片。這主要是先進工藝佔比的提升，促使公司整體出貨均價上移。 TSM最重要的盈利數據就是毛利能力，Q3毛利7.63億美元，環比增長14.8%，毛利環比增速高於收入增速的原因歸功於毛利率環比上升。 Q3毛利率51.3%，位於指引區間上限（49.5-51.5%），並高於市場一致預期（50.76%）。進入Q3，公司客戶（蘋果）IPhone 13系列開始生產出貨，提升先進製程的佔比，拉升公司毛利率。毛利率上升的主要驅動力來自來自於出貨均價提升和折舊攤銷減少兩方面。由此可見，TSM有行業龍頭優勢，雖然面對原材料費用的提升，但通過產品均價的提升，將原材料漲價的壓力成功轉嫁出去，成功實現毛利率增長。 晶片製程別收入分佈 按Q3技術節點看，5nm收入佔比18%，7nm收入佔比34%，兩者合計首次超過50%。 晶片應用類型收入分佈 台積電的下游應用中，手機和高性能計算仍是主要方向，而增長速度最快的是物聯網。 智能手機(44%)和高效能計算(37%)一直是公司的主要收入來源。這是因為先進製程的產能主要由這兩部分佔據，從而能帶來更高的營收。從收入結構來看，智能手機佔比有所提升，全因為是公司大客戶（蘋果）的新機出貨帶動。 高效能運算佔比37%，雖然在份額佔比上有所回落，但從營收數值上仍實現了9%的環比增長。 至於物聯網是本季度增長最快的業務，環比增長23%，整體份額佔比提升至9%。 汽車方向實現5%的環比增長，收入佔比比較平穩。 Q4預期指引 TSM預計Q4營收在154-157億美元之間，毛利率在51%-53%之間，市場預估51％，營業利潤率在39%-41%之間。 以全年來看，台積電上調2021年業績增長預期，預計21年毛利率將高於50％，以美元計的營收增速約為24％，全年資本支出達300億美元。 估值及總結 從目前來看，台積電各製程排單爆滿的情況，已較兩個月前有所改善，雖產能緊張至2022年不變，但排隊隊伍開始變短，能讓真正需要的客戶早點拿到產能。 以近一年PE估值來看，現時TSM都屬於較低的區價，PE (NTM)只有23倍，看似好便宜。再拉開至3年PE估值圖來看，平均值大約都係20倍左右，甚至有段時間低於其數值的，考慮到TSM其實都只是一隻工業股，現價估值對得起預期增長，算是合理估值，但未去到好吸引。 DCF估值我維持之前Q2時所計算的估值不變，我預估全年營收達20%，且每年都維持該百份比(雖有點兒樂觀，但考慮到行業龍頭地位加上未來晶片需求仍持續下)，至於2023年之前的CAPEX規劃都不細，所以FCF to revenue下降至10%，2024年後會回復正常約15%左右，得出股價約USD$97.5。 以上內容不構成投資買賣建議。