1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/586260">《工具運用》加密貨幣的Return Drivers（四）</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/586260/embed" width="600" height="338" title="“《工具運用》加密貨幣的Return Drivers（四）” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/09/defi_lending_rate.jpg570311以前跟一個炒幣高手吹水，問他expected annual return多少，他說最少100%。我愕然，然後想可行性。問他怎樣操作，他說yield farming。輕微槓桿後，年回報100%以前可以不是夢，但風險也高，要有足夠risk appetite。 介紹yield farming前，要重溫Defi概念。Defi指去中心化金融，體系中的活動大多數由smart contract負責執行和管理。Defi App（DApp）廣泛性要升，就一定要有足夠金融活動，也就必定需要流動性（liquidity）。所以，smart contract的協議（protocol）會爲流動性提供者（liquidity provider/LP）提供加密貨幣獎勵，增加投資者為Defi生態提供流動性的誘因。這種以liquidity做的mining，就是yield farming。 做yield farming會將借出的加密貨幣鎖住，再爲DApp提供流動性，但錢究竟流到哪裏去？在Defi現行的生態，資金有各式各樣的應用。由淺入深，最簡單的金融活動，就是借貸。某些著名Defi平台如Compound，就是將借貸活動以smart contract執行，金主借錢出街（lending），爲市場需要資金者（borrowers）提供流動性，同時可獲得加密貨幣作為利息或費用，也就是yield farming的回報。以下討論都會以借貸作為例子解釋yield farming，方便讀者理解。如果資金流到其他金融活動，就代表Defi的其他應用，例如Decentralised exchanges（DEX）、衍生工具的structuring、資產管理等等。 面對任何疑似會賺錢的操作，我都會問自己一個問題：為何會賺錢？其實，yield farming的回報源於流動性溢價（liquidity premium），即投資者為市場提供流動性後所獲得的補償。性質是什麼？可以從一個賺取流動性溢價的策略看出端倪。 最近恆大爆煲，條街風聲鶴唳，但其實有部份做災難性投資（distressed investment）的大戶視之為難得機會。其交易原理如下：遇到違約風險極高的恆大時，由於債息抽升，債價大跌，大部份債券持有者都非常渴望極速沽清手上債券，distressed investor就會為市場提供流動性，買入這些債價極低的垃圾債券，博企業最後的財務狀況得到改善，債價上升，賺取流動性溢價。 看完以上例子，各位應該更加明白為何賺取流動性溢價的yield farming會叫做liquidity mining。當然，除了流動性溢價，yield farming也博收到的加密貨幣內在值上升，所以同樣也在賺取風險溢價（risk premium）。 換句話說，如果DApp系統有bug，錯漏百出，或者在farming時，加密貨幣被盜竊，又或者DApp平台幣價值暴插，都會令投資者損失慘重。所有回報，都是對風險的補償。 很多平台都做到yield farming，例如Curve Finance、Compound、Synthetix等等。要知道有哪些平台可以進行那種操作並不難，反而準確理解背後原理最考功夫。對於在上述平台無槓桿地小注做yield farming的說法，個人認為值得考慮。 最後附上一幅圖，顯示了在DApp借貸所收的回報率的time series。炒幣高手說的100%年回報，在本年頭仍然可以低槓桿達到，但最近就比較困難。