1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/583205">中國經濟正在醞釀另一個危機</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/583205/embed" width="600" height="338" title="“中國經濟正在醞釀另一個危機” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/09/0111204D-1B39-4D54-8A3E-B3FB265A8DE9-768x501.png768501要數中國經濟的最大危機，恒大系爆煲已是毫無懸念，由此觸發的骨牌效應也是市場預期之內。恒大事件掀起的漩渦，範圍不止局限於內房商，還會波及內險、內銀，甚至依賴內房注入項目的物管、家電、建材等行業，同樣有機會受到牽連，由於茲事體大，自然是媒體爭相報道的焦點。如果撇除恒大因素，其實中國經濟仍有隱憂，只是較少媒體談及，以致其風險被市場忽略而已。要衡量某個國家的經濟景氣程度，往往會參考一系列經濟數據，其中製造業採購經理人指數(PMI)、生產者物價指數(PPI)及消費者物價指數(CPI)已是市場共識。   一般而言，在經濟正常發展的情況下，如果需求由消費層面帶動，便會慢慢傳導至上游的工業生產層面，而廠商則會擴充產能、僱用更多工人來處理訂單，令製造業維持於擴張狀態，因此PPI與CPI往往展現同步趨勢。如果再進深一層解讀，除了留意個別指數的趨勢及榮枯分界線之外，市場還會關注PPI與CPI的差距，假如PPI大幅拋離CPI，意味原材料成本高企，上游廠商透過調高出廠價格去轉嫁成本，但對下游的經銷商而言，來貨成本上漲卻無法提高最終的零售價格，亦即未能將整體成本傳導至消費層面。這個現象帶來的後果，就是位處中游的製造業利潤會被大幅蠶食，部分中小型廠商甚至會因此而錄得虧損，反而對經濟前景不利。不幸的是，上述情況正是現今中國經濟情況的寫照。   據中國國家統計局公布的數據，8月份PPI較去年同期上升9.5%，創下2008年8月以來最快的增速；與此同時，CPI按年僅增長0.8%，遠低於中國今年設定的3%目標。兩者之間的差距被稱為「剪刀差」，其實已高達8.7%，是該項數據紀錄的歷史高位，詳情可參考下圖圖一。 (圖一：PPI與CPI之間的剪刀差。資料來源：MacroMicro。)   剪刀差以黃色棒形顯示，而藍色線則代表製造業企業利潤的按年變化。黃色棒越長，代表剪刀差越闊，理論上對工業企業的利潤越不利。受惠於去年的低基數效應，今年以來的工業企業利潤按年錄得重大增長，惟當近期剪刀差越加高企，可以看出企業利潤的按年增長開始逐步放緩。再者，配合中國最近六個月的PMI數據持續走低，反映出中國製造業的景氣程度明顯呈現疲態。   有見及此，中國已加大力度壓抑大宗商品的持續漲勢，甚至多次投放國家儲備，為的就是先行舒緩最上游廠商的成本壓力，從而下調出廠價格，亦即逐步縮窄剪刀差，以保障經濟體系的中流砥柱。然而，事與願違的是，目前的大宗商品漲勢，部分固然是來自於工業需求帶動，但其中的主因，卻是受商品生產大國如巴西、智利、秘魯的產能所拖累。由於上述各國繼續深受疫情的打擊，礦業開採的復工進度未如理想，甚至反過來要限制現有產能，供需之間的失衡導致有關商品價格飛升，變相將這通脹壓力輸出至全球各地。   遠的不說，國際油價亦因墨西哥灣的颱風關係而重拾升軌，相信假以時日，便會傳導至上游廠商，使PPI繼續在高位徘徊。面對經濟增長動力減慢，而商品價格高企，不禁令人聯想起2007年的滯脹困境。然而不同的是，通常滯脹泛指CPI有極高的上行壓力，但目前中國卻反其道而行，製造業企業未能有效輸出通脹壓力。   市場上有另一個說法，指由於豬肉價格於此期間大幅下跌，作為CPI一籃子商品的權重類別，自然會拖低CPI數據，實際上剪刀差未至於這般惡劣。即使這是真象，但絕對可以肯定一點，就是剪刀差確切存在，而且在過去數月已開始蠶食製造業利潤。既然商品出產受礙，也不在各國政府的控制範圍之內，要切實解決剪刀差的話，便要從最終的消費層面著手，例如提振國內需求、出台政策刺激消費等，若然放任這風險持續醞釀下去，終歸又會演化成另一個經濟窘境。