1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/579904">比亞迪電子(285) 明年是收成期的開始</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/579904/embed" width="600" height="338" title="“比亞迪電子(285) 明年是收成期的開始” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263細比(285)之前出了中期業績，跟大比(1211)一樣同樣是增收不增利，雖然營收符合市場預期，今年要達成千億營收基本上無難度的，但淨利潤方面就較遜色，不過是情有可原的，因為細比上年有高毛利的口罩業務，但今年口罩需求下降，所以就算整體營收上升，但毛利都是下跌的(13.1%下降至6.8%)。 因為2020年有口罩一次性業務關係，如果我們比較2019年中期業績的話會更有參考性(看上圖)，可以看到淨利潤2020Q2其實比2019Q2增長了近3倍，非常不錯的。 再簡單細看中期業績所提到的業務細項: 細比作為新iPad的代工方，現時「塑膠、金屬、玻璃、陶瓷、組裝」全系列線均已導入並實現規模化量產。可以看得出核心產品組裝和零部件出貨量持續增長，新項目不斷導入”蘋果業務”進展順利。不過目前主要為組裝，結構件業務方量仍是未知之數，因為利潤尚未體現出來。 手機筆電組裝營收375.81億元，其中零部件71.1億，組裝304.71億。零部件同比下降17.47%，零部件業務利潤率是遠高於組裝的，零部件收入下降代證明華為事件影響收入的空缺仍未完全補上。不過值得留意是Q3是傳統筆電產品旺季，加上印度疫情導致的產能轉移，Q3的小米、新榮耀、iPad出貨量好大機會有不錯的增長。 至於電子煙ODM目前屬於藍海市場，雖然監管趨嚴，但對研發和專利佈局較好的細比來說影響應該不大。最近的電話會議都有提到管理層對電子煙業務態度是積極的，而市場預估未來細比的電子煙2021及2022年銷售額為20及26億。如果參考思摩爾(6969) 2020年銷售額100億、2021年140億(只是預估，簡單將中期營收70億*2) 對應市值人民幣2,000億元 (大約PS 14倍)，保守估計細比電子煙業務新增估值人民幣200-260億 (較保守用地10倍PS作估值，因為思摩爾有專利和龍頭估值優勢）。 智慧家電收入50億，同比增38%; 汽車電子業務收入12.9億元，同比增89%。這些業務業務佔比較小，短期對估值貢獻不大。 2022年才是收成期的開始 整體來說，細比營收方面應該無太大問題，仍能保持高速增長，現階段最大問是淨利率低，不過隨著Q3及Q4各款品牌推出新產品，結構件表現有望回升，盈利水準都會大大改善。同時電子煙產品在Q3已有明確客戶量產，公司相關的技術積累與客戶需求逐步得到驗證，加上電子煙的利潤率一定高於筆組裝業務，2021年大家將會見到有顯著的貢獻，2021年才是細比收成期的開始。 上圖為興業證券的盈利預測，預計公司21/22 年淨利 37/53 億，按2022 年淨利潤給予 16 倍 PE 估值，目標價為 45.6港元。 技術分析 8月20日係近期的底部32.5，之後反彈再回落至32.65 (8月30日當日是大陽燭收盤，)，當第2次觸碰底部且有成交量配合都會視作好大機會是雙底形成，而之後3日的交易日下跌都只係小幅回調及成交量低。另外就係MACD都有轉好的訊號，暫時認為見底機會高，但目前仍受制阻力位，未算轉勢，始終下跌那麼久需要時間的。 最後附上電話會議記錄重點給大家參考下: 1Q：2Q缺芯嚴重，在北美大客戶、安卓的出貨預期是否改變？新興業務，遊戲硬體、顯卡、車載的出貨預期是否改變？ 1H21影響較大，4Q會有比較大的緩解。在北美客戶的份額比較大，所以雖然有影響，但是增長仍然比較多。安卓方面，雖然華為受影響很大，但我們是榮耀主要的供應商，同時在小米也增長很多。我們在新興產品、汽車電子上增長也比較多，整體來講，下半年會比上半年有所增加，4Q晶片短缺會有所緩和。 2Q：2Q毛利率有不到1個點提升，下半年配套率（金屬、玻璃結構件）提升到什麼水準，下半年毛利率趨勢？ 下半年毛利率：1）很多安卓旗艦機下半年推出，尤其是榮耀品牌，我們會從中受益。2）下半年也有智慧產品晶片有所緩解，對我們的金屬/玻璃/陶瓷有很大説明，所以下半年結構件的量會比上半年有提升，目前難以量化。所以毛利會有所改善。 消費類產品、工業類產品都缺，買供應商的設備，包括供應、測試設備，都交不了貨。這是暫時的，對我們不好，但我們的快速回應能力、快速交付、保證品質的能力都領先，客戶能夠保證信譽和口碑。增加後毛利率有所改善。 我們做的結構件主要是中高端機型，銷售達不到預期我們會受影響。 3Q：不考慮口罩，1H21的毛利同比變化？A客戶裝量增長很大，但是沒有反映到毛利上，是因為毛利率沒有提升還是蘋果零部件的量規模不夠大？ 各業務毛利變化：1H21主營業務同比毛利率穩定。三個主營業務的整體毛利、淨利好於去年，是歷史同期最好的水準。上半年醫療防護、口罩收入減少較多，對上半年整體資料影響較大。剔除醫療防護，三大主營業務獲利水準穩定。 A客戶：所有客戶都或多或少受到缺陷挑戰，BYDE從業務規模、產能都在上升階段。缺陷程度我們有所預期，但是超了預期，對產能利用率有一些影響。A客戶零部件所有都導入量產、整體配套逐步提升，下半年看到更多的改善。 4Q：近年新產品線拓展較快，電子霧化何時有成熟的出貨情況？下一步新的大產品線會是什麼？ 電子霧化產品佈局是設計成帶有比亞迪特色的，包括成本、自動化量產方面，我們花了一段時間精挑細琢。有比亞迪自己的特色和比較大的創新，解決了市場已經有的霧化的兩個痛點。 所以現在的產品有一些我們自己的特色，成本競爭力也強，也可以大規模量產。從設計的時候就考慮了大規模生產能力。 海外大客戶我們也在開發過程中，一些客戶陸續開始量產，我們也很慎重，進行了很多輪的評析和調研回饋。這些過程已經結束了。我們目前基本性能不會比市場的頂流差，然後我們也有自己的特點。我們很多品牌陸陸續續在進行量產。 一旦高品質、有競爭力成本、加大規模量產，應該在市場上有很強的競爭力。我們一層樓的產能抵人家幾個工業園。今年不一定有多大回報，明年後面回報會比較高。 5Q：零部件1H21同比倒退，能否拆分金屬/陶瓷/玻璃的細項？ 同比減少17%左右，主要是金屬和塑膠。1）金屬：因為安卓領域大客戶（三星、華為、國內其他幾家）。華為的影響我們在消化，安卓高端機銷量由於華為P/Mate影響，其他品牌還需要時間上來。所以1H21減少主要是金屬。2）塑膠：我們和華為客戶也做得比較多。3）玻璃：基本持平。缺芯一定程度上影響了零部件。 6Q：汽車5G模組、Tbox、網域控制站，未來主要供比亞迪還是外供？ 對母公司比亞迪主要供多媒體中控。對外部客戶供應4G/5G模組、Tbox、網域控制站。 4G/5G模組：我們在汽車通信中主要做代工，配合大陸電子、哈曼、Telit客戶。4G模組去年量產，今年爬坡，增長還會持續一兩年。5G模組在開發階段，年底發貨。除了高通平臺，還有其他平臺。所有零部件要求車規級，生產過程要求也比較高，賓士、寶馬都會派協力廠商審核。 5G模組已經定點幾個大的專案，幾個高端車型明年就會配5G通信模組，我們拿到了不錯的市場份額。