1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/578197">美團(3690) Q2業績點評</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/578197/embed" width="600" height="338" title="“美團(3690) Q2業績點評” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/09/3690_1.jpg1280853每次美團(3690)公布業績，總會惹起很多爭議。一方面，有聲音認為公司只是「送餐股」，根本撐不起萬億市值；部分投資者則將焦點放在社區團購等新業務之上，認為虧損持續擴大，是公司的無底深潭，將餐飲外賣、到店酒旅分部的利潤全數蠶食掉，描述得宛如騙局一般。當然，市場上亦存在著另一種聲音，認為社區團購業務大有可為，又或者深信王興的商業觸覺，憧憬社區團購能帶領美團更上一層樓。有持續留意本欄的讀者，想必得知筆者屬於後者，而且不但看好社區團購未來為美團帶來的貢獻，甚至更認為美團會是這場長達數年的硬仗的最大贏家。   雖然筆者對美團已有既定立場，但理性來看，仍要持續觀察各分部表現，以反覆推敲筆者對其前景會否過度樂觀。剛公布的第二季度業績，再一次勝過市場預期，在餐飲外賣及到店酒旅業務強勁增長下，即使新業務的虧損額度由去年14.60億人民幣大幅上升至92.38億元，致令季度業績按年由盈轉虧，錄得約32.52億元的經營虧損，惟幅度較市場預期溫和。 (圖一：美團(3690)各業務分部的季度表現。資料來源：公司季度業績。經筆者自行整理。)   筆者向來強調，要判斷美團深耕社區團購背後有否足夠理據，可從新業務分部的收入增速以及活躍用戶數量入手。根據2021年第二季度業績，餐飲外賣、到店酒旅及新業務的收入同比增長分別為59%、89.3%及113.6%，新業務的按年增速繼續超前。整體而言，單以第二季度計算，新業務的收入佔比由2019年的20.32%上升至去年的22.79%，今年更進一步急升至27.5%，不難預料公司未來只會越來越看重該分部的發展。另一方面，公司的活躍用戶數量亦錄得亮麗升幅，同比增加逾37%至6.28億，即使環比來看，增速仍能保持逾10%，淨增長超過4,000萬名。與類近的科網巨頭或者電商界翹楚比較，這增長可算是出類拔萃，而美團將會持續向低線城市滲透，以獲取更多用戶。只要美團能夠提升其交叉銷售的能力，新獲取用戶對美團生態圈的粘性只會越來越高，有助帶動旗下各分部的表現。   因應今年接二連三祭出的監管重拳，除了留意季度營運數據會否與原先預期大幅偏離外，另一個需多加留意的要點，就是管理層如何看待監管對業績的影響。隨著內地嚴厲打擊二選一、大數據殺熟，並且開宗明義要提升騎手的福利及待遇，加上Delta疫情反彈及鄭州水災等一次性因素，外界普遍預期美團的第三季度業績增長將會放緩，而季度虧損亦會擴大，直至第四季度才有望逐步收窄。據業績披露，美團的僱員福利開支目前已高達83.09億人民幣，在騎手補貼及待遇增加的前設下，綜合多間大行預計，將會使每張訂單的成本增加0.05元人民幣，但只要美團能夠轉嫁部分成本予客戶，又或者加大無人機配送的試點範圍，相信仍然可以達到於2025年每張訂單賺1元的目標。   另一個監管疑慮，在於反壟斷調查下，美團必須與部分餐廳解除獨家協議，又會否令美團期望於2025年日均獲取1億張訂單的目標漸行漸遠呢？對此，美團於剛過去的季度推出「外賣管家服務」計劃，致力協助中小型商家適應線上營運，服務範疇涵蓋經營診斷、店舖裝修、餐品設計、活動策劃及營銷推廣等，變相使中小型商家更早進入及適應美團生態圈，以服務差異增加中小型商家選擇美團平台的誘因。目前來看，可能得力於美團用戶的流量或者平台的配對算法，參與該計劃的商家與之前相比，業務錄得明顯增長，相信這亦有助吸引更多中小型商家進駐，形成正面循環，實在是連消帶打的妙著。   總括而言，筆者對美團前景依然充滿信心，亦十分樂意繼續做它的長期股東。針對其盈虧及估值問題，筆者經常打趣地提出一個思想實驗，假如美團宣布由翌日開始，決定中止發展新業務，只專注於經營餐飲外賣及到店酒旅分部，便可立即「由虧轉盈」，轉而錄得約60億人民幣的季度盈利，假設往後再無增長並以此作粗略估算，全年盈利可望達到240億元，推斷市盈率大約50倍。從這角度出發，估值又是否像某些聲音所指般離地呢？留待讀者自行反覆思量。