1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/576886">比亞迪（1211)中期業績短評（汽車業務）</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/576886/embed" width="600" height="338" title="“比亞迪（1211)中期業績短評（汽車業務）” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263雖然個人無持有比亞迪，但相信好多人對它的中期業績都有興趣，所以都分享下我對它的看法。 比亞迪是一間業務結構複雜的公司，包含汽車、手機部件及組裝、二次充電電池及光伏等業務，要詳細分析整份業續所需時間較長，需要長篇大論，所以我只是重點講汽車業務就算，因為諸多業務中核心看汽車業務，汽車業務中核心看新能源乘用車業務，動力電池業務目前也隱含在汽車業務中，亦都相信這部份大家是最關心的。 汽車業務 汽車業務簡單來形容就是銷量表現卓越，營收表現一般，利潤表現不太理想。 銷量表現卓越： 新能源汽車累計銷量破100萬：2021年上半年，外在驅動（新能源汽車滲透率快速提升）和內在驅動（刀片電池在全系新能源車上搭載、混動平台DM4.0車型上市）的共振下，新能源汽車銷量爆發式增長，銷15萬輛，同比增161%，創2018年以來的上半年銷量記錄，並帶動公司整體銷量實現接近25萬輛，同比增56%。 同時在2021年的5月，公司第100萬輛新能源汽車正式下線，成為首個完成100萬輛新能源汽車下線的中國品牌，已奠定新能源汽車的領導地位。 營收增速很一般： 上半年汽車業務創收392億元，同比增22%，銷量強增長背景下，營收增速卻很一般，主要系車型結構的調整，ASP下行主要因為插混車型佔比的提升，例如推動插混車與燃油車平價的DM-i平台的發佈，定價更低的DM-i版本的秦和宋迅速成為爆款車型；純電車型因為漢的熱銷，並不構成公司ASP下降的原因。 盈利能力不理想： 毛利率下跌，推測是車型結構變化和鋰電池上游原材料漲價。畢竟貴為電池王者的寧德時代的毛利率也出現了環比下跌4%，而比亞迪電池是自供，無法將成本向下游轉移。 汽車業務毛利率19.5%，環比下滑6.5%，同比下滑4.4%，為2019年以來最差的半年度毛利率。 淨利潤不太理想： 比亞迪（1211)整體淨利潤18.1億，歸母利潤11.7億，歸母利潤是包含比亞迪電子（285)的利潤，而比亞迪持有比亞迪電子65.7%，（比亞迪電子淨利16.4億*65.7%=10.8億)，所以簡單來說比亞迪淨利潤只有0.9億，淨利率只有0.2%。 比亞迪利潤都是靠比亞迪電子 其實比亞迪汽車業務的盈利情況非常不穩定，而比亞迪電子才是公司利潤的基石，並且在上半年汽車銷量大增的情況下，仍然沒有實現盈利的好轉。 財務費用和政府補助也是影響公司利潤的兩個重要因素： 1. 財務費用重：比亞迪業務之前一直奉行垂直整合戰略，產業鏈覆蓋長且寬，並且核心業務均堅持自研，需要的資金支持比較多，因此承擔了較重的財務費用的負擔。不過隨著資本市場對公司的認可和公司業務的好轉，公司資金成本在降低，財務費用壓力在緩解。 2. 政府補貼輸血：「其他收益」科目中政府補助佔大頭，政府補助主要針對新能源汽車和動力電池，對比公司淨利潤和淨利率的表現，政府補貼是公司盈利的重要支撐，雖然公司業務在好轉，但政府補貼也在明顯退坡，因此公司利潤的好轉沒有如銷量好轉那麼快。考慮政府補貼，汽車業務實則是仍是虧損狀態。 估值方面，其實比亞迪都是屬於市夢率的股票，只是身處國策受惠的黃金賽道，但未來盈利能力能否如市場預期仍存在好大的變數。 以上內容不構成投資買賣建議。