1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/576713">藥明生物(2269)業績點評</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/576713/embed" width="600" height="338" title="“藥明生物(2269)業績點評” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/08/2269_1.jpg550309大部分藍籌均已公布中期業績，受惠於去年低基數效應，不少藍籌的盈利按年增速明顯加快，連最了無新意的內銀板塊，按年亦交出雙位數字增長。話雖如此，58隻藍籌之中，它們的業績表現依然處於兩極化，要數當中最硬橋硬馬受惠，而非出於低基數效應的增長型藍籌，相信非藥明生物(2269)莫屬。筆者跟進藥明生物已有好一段時間，只見它的競爭優勢越加明顯，具有難以逾越的壁壘，所以它也是本欄投資組合的核心持股之一。   藥明生物的商業模式十分簡單，即使不是生物科技方面的專家，亦無阻理解公司的三大收入來源：（1）實驗室收費；（2）里程碑收費；（3）藥物銷售分成。簡而言之，只要藥企選擇使用藥明生物的實驗室平台研發新藥，無論最終研發成功與否，公司已可穩賺一筆服務費用。隨著該研發項目進入不同階段，公司便可從中收取里程碑收費，越處於臨床後期的項目，里程碑收費的金額亦越高。最後，假如藥物研發成功並商業化，公司更可與藥企就協議好的比例獲取提成。據公司披露，當生物藥達到其銷售峰值，公司每年大約可錄得50萬至100萬美元的分成收入。   掌握了上述的商業模式，再配合下圖圖一關於公司的藥物研發管線，已可大致了解公司業績的強勁之處。報告期內，公司從多個藥物發現平台合共獲取79個新綜合項目，對比去年同期只獲取38個項目有明顯提速，反映公司的市場份額正在持續擴大。就整體研發管線而言，公司手頭上的綜合項目由去年同期僅286個躍升至408個，連同699個非綜合項目，公司的總項目數已高達1,107個，對於上述(1)及(2)的收入來源有莫大貢獻。 (圖一：藥明生物(2269)的藥物研發管線。資料來源：公司官方網站。)   至於第(3)項的銷售分成，公司原先只有2個項目成功進入商業化階段，但據圖一顯示，現時該階段已有4個項目，意味再有兩個新增項目可獲取銷售分成收入，成為新的增長動力來源。要衡量相關收入在未來的發展，則要將焦點上移，參考臨床III期的項目總數。期內，該階段的項目總數由19個增加至32個，當中包括4個項目由臨床II期轉入、4個項目從外界引進，並且包含2個項目轉出至商業化階段及2個項目終止，但增長依然強勁。只要公司繼續貫徹其「贏得分子戰略」，而且成功從外界引進更多後期項目，公司便有望在短期內將之推進至商業化階段，以支撐銷售分成方面的增長。   (圖二：藥明生物(2269)未完成訂單總額概況。資料來源：公司官方網站。)   藥明生物另⼀個需要關注的重點，就是公司的未完成訂單總額。受惠於疫苗CMO長期合同及與新冠病毒相關項目的增多，使總額已累計至72.29億美元，其中如圖所示，有價值6.1億美元的金額已轉化成收入，同期公司新增12.10億美元的合同，令整體金額仍有增長。除此之外，里程碑收費也是公司的主要收入來源，而未完成潛在里程碑訂單亦由2020年12月的46.95億美元上升至目前約52.36億美元，換句話說，公司的短期盈利前景已經十分明確。長遠的增長動力而言，則可留意公司3年內未完成訂單的總額，同樣較2020年年底增長逾54%至22.49億美元，說明藥明生物的中長期增長勢頭依舊不改，足以支撐現時估值。   藥明生物向來被喻為生物製藥界別的「台積電」，其競爭優勢越來越明顯。在經歷過去多年的營業額及盈利的高歌猛進後，以藥明生物管理層的野心，相信目標已不止於力爭全球三甲位置，而是有意問鼎全球最大CRO的寶座。作為行業的挑戰者，在這漫長征途中，已足以為股東們帶來可觀回報。對於近期股價隨市況而轉弱，筆者非但沒有絲毫擔心，反而寧願以更大的耐性，換取日後更高倍數的派彩。