1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/576249">北水退潮下的投資機會(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/576249/embed" width="600" height="338" title="“北水退潮下的投資機會(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/08/6078_2.jpg1152638企業要取得增長，不外乎靠自身業務的內生增長或者進行併購。短期而言，收購對於業績的成效顯著，因為可即時受惠於併表因素，將目標公司的盈利與現金流據為己用，惟收購需要動用的資金龐大，而且回本期不一致，非常考驗公司的現金流管理能力，還未計及收購後需作整合等額外成本。因此企業要健康發展，需要採取中庸之道，在兩者中取得平衡，達致內外兼修的最理想效果。延續上文對於海吉亞醫療(6078)的分析，在深入探討公司的內生增長前，容許筆者先行就公司進行收購後的整合能力作些少補充。   在公司收購蘇州永鼎醫院及賀州廣濟醫院前，追溯其最成功的收購案例，可算是2015年年底以1.15億人民幣收購蘇州滄浪醫院。據公司招股文件披露，蘇州滄浪醫院於2017年的收入約1.18億元，註冊床位入住率已屆98.9%，基本上已達到「滿產」狀態，但經過兩年多的整合，收入於2019年已躍升至2.3億元，年複合增長率接近40%，成為公司當年第二高收入貢獻的醫院，可見管理層於收購方面的整合能力與經營上的執行能力絕對達標。今年公司一舉進行了兩宗主要收購，而且收入比組合大部分現有醫院為高，亟待公司整合後再釋放其協同效應，而有了蘇州滄浪醫院的成功例子，相信投資者會對公司收購與整合有莫大的信心。   說完收購，該輪到探討海吉亞醫療的內生增長部分。上述說到滄浪醫院是第二大收入貢獻最多的醫院，而位列第一的旗艦單縣海吉亞醫院，公司早於2013年已開始建設，是公司首間自建的民營營利性醫院，並在2016年正式營業。同樣據招股文件顯示，單縣海吉亞醫院於2017年至2019年的收入分別達到2.08億元、2.47億元及2.83億元，這三年期間的平均年複合增長率亦高達16%，而且註冊床位入住率長期維持於200%以上，可見公司的營運效率。 (圖一：海吉亞醫療(6078)擴充醫療服務網絡工程一覽表。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   海吉亞醫療十分著重內生增長，因此在年報中有不少篇幅記述各項醫療建設工程的進展，筆者特意整理並將之載於上圖圖一。在現時各項工程中，聊城海吉亞醫院剛完成封頂，預計最快可於今年年底投入營運。由於計劃床位介乎800至1,000張，即使公司明年未有額外收購對象，相信隨著聊城醫院落成，亦可確保明年業績增長。至於現有醫院的二期擴建工程，其中重慶海吉亞醫院及單縣海吉亞醫院預計將於2022年竣工，奠定2023年的增長動力。如此類推，由明年開始至2025年，平均會有至少兩間醫院落成並正式營運，因此投資者不需擔心公司往後幾年的增長。   綜合前文對於新收購醫院的描述，以及上文圖一所載的時間表，足可證明海吉亞醫療能夠同時兼顧收購與內生發展，是筆者於文首所指做到內外兼修的優質企業。在兩個月前，剛好是公司上市一週年，股價最高曾見$109，比招股價$18.5足足上升了接近5倍。就企業盈利而言，公司未來盈利的能見度及可預測性頗為明確，只是在北水退潮下，導致估值方面大打折扣。一旦監管風聲稍為放鬆，加上市況回穩，估值自然會逐步向上收復。