1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/575554">中糧家佳康(1610)中期業績符合買入周期股的邏輯</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/575554/embed" width="600" height="338" title="“中糧家佳康(1610)中期業績符合買入周期股的邏輯” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263家佳康昨天在出業績前分享了買入，其實由$3都開始關注這隻股，不過一直都未找到好時機入手，今次買入邏輯都是(1)估值便宜、(2)家佳康在同業內控製成本能力屬數一數二、(3)博未來豬價不會再出現大幅下跌及(4)現價屬過去一年的密集成交區低位，有一定的支持力及止蝕位夠近。 昨天中午後都出了業績，如果只看標題的話就會覺得嚇人，扭盈為虧+不派息。細看業績報告的話，其實不錯的，比市場預期好。 首先是生豬出欄量有驚人增長，從上年的80萬頭增長到今年的167萬頭，同比增長109%，預計全年生豬出欄量有400萬頭。 消費端依然在穩步增長，生鮮豬肉增長了26.8%，品牌小包裝增長了37.2%。品牌小包裝肉日銷量突破了10萬盒，日均11.8萬盒。 消費端有華東，華中，華北，華南四大市場，目前家佳康做得比較好的是華東和華中市場，到2022年，家佳康應該就能完成全國四大主要市場的消費佈局，或者會進入一個更快的消費增長區間。 對於上年大虧損的進口肉業務，管理層解釋在豬價大跌的今年，進口肉不僅沒有虧損，還賺了錢，確實是超預期的表現。而以後會加大進口肉和肉製品業務的協同，如果進口肉和肉製品能協同好，實際上在正常年份是可以帶來不錯收益的。 可能你會覺得奇怪點解生豬出欄量倍升，但營收會倒退呢? 因為上半年生豬供給上升，業生豬價格持續回落，供求效應下，公司的大豬銷售均價都同比下跌28%。假設豬價無跌的話，以167萬頭生豬的出欄量，營收一定是會大增的。 淨利潤方面，我們看生物資產公允值後的數字，因為item是非現金流項目，對公司實際影響可以說是零，只是財務帳面上的調整。中糧半年賺了15.75億淨利，即每隻生豬出欄的盈利就有近1,000元。同業其他對手普遍都是大幅虧損的情況，就連頭均利潤比牧原股份(SZ:002714)高。 至於生物資產是什麼來? 就是不同成長階段的商品豬及日後用作生產動物的種豬，公司有解釋生物資產調整實際是港股的會計準則特殊要求的，具體就是到年報半年報的時間點根據當時的豬價做一個調整，升了就賺，跌了就蝕。財務總監李雷都表示，如果同業比較的話，大家都是拿生物資產調整前的數據對比的。 保持的是年均10-20%的出欄增長量 在電話會議中公司被問到會不會因為現在豬價不好而調整出欄策略，財務總監李雷明確表示不會家佳康做豬肉是有戰略主張的，希望保持的是年均10-20%的出欄增長量。不會在高價時急於求成，也不會在低價時停滯不前。 牧原的擴張和家佳康是不同的，牧原是藉助外部融資不斷擴張，業績確實大幅增長，同時帶來的也有股本的稀釋。 家佳康是內生性擴張，用利潤不斷支持擴張步伐，同時依然能保持一定比例的分紅(雖然今次中期無派息)。 而其他一些企業，如新希望，正邦等，在豬價高點過度借債擴張，現在就變成出一頭豬蝕一頭豬，被迫要縮減規模。 生豬套期保值: 在電話會議中公司透露對很多的生豬都做了套保。套保是一種轉移價格風險的操作，簡單來說是透過期貨市場來對沖價格的下跌，以家佳康為例，實際持有生豬，在生豬期貨市場賣出套期保值。由於之前的主力合約是202109合約，套保的收益會在年報中反映，今次中報無反映到。 換言之即使下半年的豬價在底部橫行，家佳康依然能有套保利潤入賬，是一個短期的重大利好。由此可見家佳康在期貨端比其他公司有著更深的認知，可能因為背靠中糧集團吧，管理層在這方面都有遠見及經驗。 總結: 買週期股的主要邏輯是在周期低位時, 選擇因規模效益故成本較低的企業, 可以藉此降低成本而擴張及提高市佔率, 等到週期重返高位時可以獲得豐厚盈利，而現時的家佳康大致符合以上準則吧。另外在週期低位買入週期股要有心理準備付出一定的時間成本，不要期望短期內見到成果，但個人認為如果買豬肉股，家佳康會是最佳選擇。 以上內容不構成投資買賣建議。