1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/575385">北水退潮下的投資機會(上)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/575385/embed" width="600" height="338" title="“北水退潮下的投資機會(上)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/08/6078_1.jpg600400北水對港股市場的影響日益加深，今年年初的抱團現象，甚或近兩個月以來的電動車、新能源股炒風，正正反映出只要某個板塊或個股獲北水青睞，不但升勢凌厲，而且估值可以非常離地，體現「沒有最高，只有更高」的精髓。一場監管風暴，選擇繼續留守港股的北水少之又少，令一眾「北水愛股」的股價表現頓時失色。然而，正因缺乏北水參與，部分績優股的估值在「潮退」下開始趨向合理，部分公司在計入未來盈利增長的因素後，已慢慢跌進筆者的射程範圍，如腫瘤醫療服務供應商海吉亞醫療(6078)便是其中一份子。現時先行描述其績優之處及盈利前景，以便讀者適時作出相應部署。   海吉亞醫療雖然上市時間甚短，但向來標榜公司屬於高增長的醫療服務商。根據去年上市前刊載的招股文件，在悉售曲阜醫院的股權後，公司合共經營著7間腫瘤科醫院，另外再向3間醫院提供托管服務。透過自身業務的內生增長及戰略收購，截至今年6月30日為止的報表期間，公司自有的醫院網絡已擴展至9間。根據公司上市後修訂的集資用途，公司額外增撥4.5億港元用作收購醫院，以支撐往後盈利的成長性。 (圖一：海吉亞醫療(6078) 2021年中期業績業務分部表現。資料來源：公司中期業績。)   上圖已顯示公司超過90%的收入來自醫院業務，其餘的第三方放療業務及醫院托管業務，兩者的收入佔比加起來僅約8.7%，對公司整體收入而言，貢獻相對微不足道，因此在接下來的篇幅，筆者只著重分析公司的醫院業務。公司醫院業務的最大好處，在於透明度高，投資者易於理解，業務大致可分成兩類：住院醫療及門診醫療。公司在每次的業績公告中，均會披露其人次及次均收費，所以投資者很容易得知公司業務的增長來源。 (圖二：海吉亞醫療(6078)醫療業務旗下住院醫療及門診醫療的營運數據。資料來源：公司中期業績。)   從圖二可見，兩項醫療服務的次均收費按年增幅不大，住院服務同比上升1.3%，而門診服務的加幅則更少，僅約0.8%。不難推論，公司的醫院業務增長，實際上來自於應診人數的持續遞增，同比分別上升44%及69%，帶動該分部收入比去年增加53%至8.5億人民幣。情況就好比一眾物管股，物業管理費實際的上調空間不大，但憑藉母公司注入項目、併購等手段，依然可錄得亮眼業績。既然理順了公司業績增長的脈絡，著眼點便應放於產能增長，亦即病人容納數量，多於醫療服務的價格調整。   先講收購方面。公司今年在上半年完成兩宗收購，分別在4月份以17.35億人民幣收購蘇州永鼎醫院98%股權，以及在5月底斥資6.41億人民幣收購賀州廣濟醫院合共99%股權，而單計這兩宗收購，基本上已可確保下半年的增長動力不減。由於公司上市後沒有單獨就旗下各醫院的收入作出披露，只能參照招股文件所列示的收入情況。 (圖三：海吉亞醫療(6078)部分醫院的收入情況。資料來源：公司招股文件。)   翻閱公司因進行收購而刊載的通告，蘇州永鼎醫院於2019年的收入約5.17億人民幣，至於賀州廣濟醫院的同期收入則約3.75億人民幣。與上圖圖三比較，新收購的兩所醫院的收入，已超越公司旗下的醫院組合，若然計及經擴大後的收入情況，這兩所醫院已貢獻著公司2019年醫院業務收入逾48%，於2020年的醫院業務仍然貢獻著40%收入，可見它們的規模可謂舉足輕重。   隨著這兩所醫院於下半年正式入賬，將開始對公司整體收入帶來貢獻，即使公司現有各醫院的收入增長停滯不前，單靠收購的併表效應，足以令公司業績出現可觀增長。考慮到人們對腫瘤醫療服務的需求持續攀升，預料公司旗下各醫院仍能錄得不俗的按年增幅，綜合併表因素計算，相較於2020全年錄得逾14億元收入，公司於2021年全年的收入有望增長接近70%，一舉衝破20億元的關口。