1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/569962">阿里巴巴 2022財年Q1 業績短評(三大增長線的發展)及估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/569962/embed" width="600" height="338" title="“阿里巴巴 2022財年Q1 業績短評(三大增長線的發展)及估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263阿里巴巴較早前公佈了，2021年第2季的業績，亦即是2022年財年第1季的業績，為了方面大家閱讀以下數據以2021年Q2形容。簡單來形容這份Q2業績就是「增收不增利」， 今次主要講下巴巴三大增長線的發展，季績數據略略重點講下就算，反正升升跌跌的數據大家在其他媒體都報道不少。 2021年Q2業績: 全球年度活躍消費者達到約11.80億，較2021年3月31日時增加4500萬。其中9.12億消費者來自中國市場，剩餘2.65億為來自Lazada、速賣通、Trendyol 和 Daraz的海外消費者。 9.12億中國消費者中，來自淘寶、天貓等核心中國零售市場的用戶為8.28億，其餘8400萬主要來自本地生活服務、數位媒體和娛樂以及盒馬。 經營利潤為人民幣308.47億元，同比下降11%。經調整EBITDA同比下降5%至人民幣486.28億元。經調整EBITA同比下降8%至人民幣417.31億元。同比減少主要由於阿里巴巴對社區電商、淘特、本地生活服務及Lazada等策略領域的投入增加，以及對閑魚和淘寶直播等業務投入增加，還有對商家的支持力度增加。 淨利潤為人民幣428.35億元。Non-GAAP淨利潤為人民幣434.41億元，同比增長10%，主要由於權益法核算的投資收益同比增長。 自由現金流為人民幣206.83億元，相較2020年同期的人民幣365.70億元，下降主要由於繳納反壟斷罰款人民幣182.28億元，當中的人民幣91.14億元是對關鍵策略領域的投入。 第一增長線 – 核心商業 中國零售業務，主要包括淘寶、天貓和淘特，目前年活躍買家數上升到了8.28億，環比增長1700萬。月活躍用戶數上升到9.39億，環比增加1400萬。淘特單平台的年活躍買家數上升到了1.9億，單季度增加4000萬，上一個季度單季度增加了5000萬。 為了用戶增長，阿里巴巴付出的代價可謂不小。從2020年Q3開始，阿里巴巴在行銷開支加速投放，因為它看見在2020年Q2，拼多多的買家數僅差5900萬人，以拼多多的增速來看，也許一個季度就能追平甚至反超阿里，所以它在行銷端火力全開的主要原因，不過到最後2020年Q4拼多多的買家數已超越阿里巴巴。最近4個季度，阿里巴巴的最高獲客成本是1590元，而拼多多成本最高的2021年Q1也不過361元。阿里巴巴行銷開支激增，主要源於推廣淘特，增加了補貼費用，用以吸引價格敏感型客戶。 如果能增加新用戶倒是不錯的選擇，但是阿里巴巴用戶量已經來到8億級別，中國所有互聯網用戶加起來也不到11億，阿里的空間已經不大了。2021年Q2，淘特新增4000萬買家，阿里巴巴系統不過增加1700萬，相對於Q1的3200萬大幅下降，可見淘特的增量用戶里越來越多來自於淘寶天貓，而不是體系外。簡單來說，阿里電商業務面臨的行業環境越來越細。 阿里巴巴曾試圖複製它線上上零售平台業務的成功，在零售業務內部打造一條第二增長線，那就是直營業務，在財報中歸入中國零售商業中的其它分部。通過收購集齊了盒馬鮮生、天貓超市、高鑫零售、銀泰等新零售帝國，這個板塊的業務已經成長到單季度548億元的高度，達到線上零售平台業務的近70%。 2021年Q2同比大漲82%，但是很大一部分原因是拜高鑫零售從2020年Q合併所賜。若剔除這184.36億的影響，新零售業務的營收為363.68億，同比增長20.8%，進入常規增速區間，也就是說，如果沒有新的收購，這部份會變得很難，阿里的中國零售商業版塊將徹底告別高增長時期，而且利潤率會面臨持續下行壓力。 跨境零售 跨境零售是充滿想像力的業務，阿里巴巴也早早開始佈局，可惜最有希望的東南亞電商Lazada被騰訊投資的Shopee反超，Sea的股價表現有多強就不用多說，遠超京東和拼多多，最近季度Lazada雖然訂單量增長了90%，但是面對Shopee恐怕還是凶多吉少。 餓了麼為主體的本地生活業務，本季度營收增長23%，達到87.57億元，考慮到去年二季度疫情剛剛復蘇，營收基數低，這個增速和體量根本沒有說服力。 第二增長線 – 支付金融 巴巴本可以通過螞蟻金服實現自身發展的第二條增長曲線，金融業務的利潤空間和規模更大，如果一切如常，螞蟻金服的市值超過阿里巴巴都是大概率事件。螞蟻金服目前的盈利情況還是不錯的，阿里巴巴享有螞蟻金服33%的股權，每個季度享受螞蟻利潤的33%，納入營收中，不過這個收入會延後一個季度計算，也就是說阿里Q2的這部分收入實際上是來自螞蟻金服2021年Q1的利潤。根據財報，本季度阿里巴巴來自螞蟻的利潤收入是44.94億，此前一個季度該部分收入是71.82億，這意味著螞蟻金服2020年Q4和2021年Q1的利潤分別是215.46億和134.82億。 可惜現時螞蟻金服上市遙遙無期，而且需要對自身業務進行大幅整改。從整改後的利潤看，Q1利潤環比去年Q4下跌了37.5%，既有季節性原因，也有業務調整帶來的業績壓力。從這個角度來看，螞蟻金服作為阿里第二增長線的機會不大了。 第三增長線 – 阿里雲 本季度阿里雲營收160.5億，包括加入了釘釘後的收入，當然釘釘本身在營收層面影響非常有限。同比僅增長29%，環比一季度還下跌了4.2%。繼續受到字節跳動的海外產品Tiktok雲服務換至甲骨文和AWS影響。根據高管財報後解讀說法，Tiktok是阿里雲的第一大客戶，若沒有這一意外因素影響，阿里雲本季度的增長幅度本應該是40%，對應的季度營收應該是172億，這意味著tiktok單季度向阿里雲採購的金額高達11.5億元，而這一影響因素一直會持續到2022年Q1。除此之外，展望未來，管理層認為雲服務可能會出現一些坎坷，有可能會波及到其他類型的客戶，如線上教育類的客戶。 對比國際雲巨頭AWS的增長曲線，疫情過後，AWS在加速，而阿里雲呈現出未老先衰的跡象，為未來的發展蒙上了一層陰影。從高管給出的信號看，阿里雲未來也可能沒有想像中的一帆風順。新經濟領域集體遭遇更強監管，雲服務需求可能不如預期。類似華為這樣的雲服務公司有可能在輿論方面佔據優勢，並在地方政府、國有企業、事業單位等行業採取更具侵略性的進攻措施。 估值: 不用我說大家都知道阿里巴巴估值是非常便宜，下圖是過去5年forward PE的圖，真可憐作為一間電商巨頭，估值已經跌到5年低，20倍PE，但目前仍未有止跌的跡像。 而DCF估值上次計算是股價USD227.28。 已經用非常保守的assumption，不過現時有政策估值折樣，看來要再打8-9折? 無法肯定，要視乎政策幾時停不來…但以重製造輕服務趨勢來說，不會是短期內可解決的問題，所以你見我在最近一次跌浪並無再增持巴巴了。並不是巴巴不是一間好公司，雖然上面我講的增長線發展得不太理想，但巴巴的價值不至於差到連20倍PE都沒有，但經過近期的大跌，大家應該都明白到就算基本面多強，護城河多深，在國策面前一下子都可以破壞的。 以上內容不構成投資買賣建議。