1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/565646">難得一遇的調整</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/565646/embed" width="600" height="338" title="“難得一遇的調整” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/07/44131496-B700-45C3-89BF-68E970641CF9.jpeg640364工業股聽起來極之舊經濟，好像對不上新世代的投資主題，略嫌含金量不足，予人落後之感。惟筆者早已記述過，過去十年間撇除部分曾牽涉控股權易手的公司後，港股市場首六大股王中，偏偏有一半(3隻)屬於工業界別，升幅排名依次為舜宇光學科技(2382)、申洲國際(2313)及創科實業(669)。筆者一向有留意舜宇光學，惟難以量化目前芯片荒所帶來的財務影響，因此仍然觀察中；而組合中早於去年已納入創科實業，所以若要再談強勢工業股，不如集中講講紡織界奇葩申洲國際。   在《那些年股王的誕生(上)》一文中，已記述過公司是難得一見的垂直一體化針織製造商，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫製等四個工序於一身，產品線涵蓋運動服、休閒服、內衣、睡衣等，旗下主要客戶包括Nike、Adidas、Puma及Uniqlo，由於銷售流轉較快，亦促使申洲國際能夠做到貨如輪轉。強勁的客戶網絡固然是申洲的優勢，但如何維持與主要客戶的長期合作關係卻是要點，在這個範疇上，申洲選擇了與其客戶合作共同研發新面料，如與Nike研發Flyknit及透氣面料TechFleece、Uniqlo的著名Airism系列，其實申洲亦有份研發，正因申洲同時掌握了面料研發技術，所以定位上與一般的針織製造商有著天淵之別。   留意申洲國際的原因主要有三個。首先，據瑞信發表的研究報告，早前因新疆棉事件而觸發的外資品牌抵制行動似乎告一段落，或者其影響已逐步減退。報告中引述一名廣州的經銷商指，國產品牌的銷情領先優勢在6月及7月份開始消失，同時已看到外資品牌在線上及線下重新開展推廣活動，未來可能重拾銷售增長。不介意「隔山買牛」的投資者，當然可以直接買入外資品牌體育用品股(Nike(NKE:US)及Adidas(ADDYY:US))，兩者仍挨近高位而行，表現非常強勢。但對於追求簡單方便的投資者，卻可買入申洲國際，同樣可追求外資品牌訂單穩步增長的好處。   第二，雖然外資品牌在內地銷售方面仍佔有優勢，但無可否認的事實，卻是隨著國民的健康意識不斷提高，國產品牌也越來越受歡迎，尤其安踏體育(2020)成功將旗下FILA打造成年青一代的潮流品牌，甚至逐漸演變成休閒服飾，使目標客戶群不再局限於運動愛好者，而是普羅大眾，更有利於國產品牌的市場擴展。參考兩大國產體育用品龍頭安踏及李寧(2331)過去兩年的利潤年複合增長率，兩者分別達到接近20%及50%，收入增長仍然維持強勁，按年增幅高達50%及60%，可見安踏及李寧的內地銷售也不能小覷。奈何整體板塊的估值已經嚴重地高估，所以筆者早前亦已悉數減持，但對於錯失體育用品股升浪，或者看好國產品牌份額持續攀升趨勢的投資者而言，可視申洲國際為體育用品股的取替品。   最後一點，則關乎越南疫情的發展狀況。鑒於當地疫情嚴重，越南政府在胡志明市及西寧省實施新一輪隔離措施，申洲的生產亦將受到一定影響。在上週一(7月19日)，公司宣布越南西寧省的布料生產基地可維持正常產能的30%營運，當地的製衣工廠則會暫停營運，而位於胡志明市的製衣工廠，則可按其正常產能的33%保持營運。整體而言，公司估計每14天受影響營運會導致布料及服裝總產能分別下降2%及1%，受影響的訂單會由內地及柬埔寨的工廠頂上，確保訂單的交付能力。雖然生產上可能會稍為延遲，但一來有了一年多的抗疫經驗，加上目前的醫療物資不再短缺，理論上能夠較快重啟經濟；二來，整體的財務及營運風險可控，就算疫情惡化，重返去年最嚴重的階段，申洲國際的營業額仍錄得按年約1.6%的輕微增幅，而純利亦力保不失，按年微升0.2%至51.07億元人民幣的水平，因此短暫的停產未必對申洲構成重大不利影響。   與體育用品股一樣，申洲的股價展現了絕對的強勢，過去即使偶有調整，但幅度卻不足以吸引中長線投資者入市吸納，現時借助疫情反彈的消息，使申洲股價從高位回調逾20%，反倒造就了難得一見的吸納機會。以中長線來看，申洲往後幾年的業績增長仍然明確，加上其產能持續穩定擴張，有望繼續承接更多國際品牌的新訂單，使行業集中度提高，均對申洲的基本因素有利。