1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/563934">汽車銷售回暖的博奕</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/563934/embed" width="600" height="338" title="“汽車銷售回暖的博奕” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/07/3FE15263-5385-4919-8B12-8CB965D4A072.jpeg660496貫徹筆者對高通脹年代下的投資策略，可以從兩個極端看待消費股，一方面是主打與民生息息相關的衣食住行概念，另一方面則是不太受經濟環境影響的奢侈品類。為此，筆者近日在本欄組合中加入了中升控股(881)，便是秉承向來強調的策略之餘，順帶加大內需消費類股份在組合內的比例。今年至今，一片經濟復甦之聲圍繞市場，市場普遍認為會迎來報復式消費，所以對消費類股份一直甚為關注。   消費類股份涵蓋的品類甚多，其中汽車消費可謂重中之重。當內地有意刺激消費市道，少不免會有關於汽車及家電的政策出台；另一方面，人民是否願意更換耐用品，亦是量度經濟未來走向的標準，因此筆者也頗為看重車市表現。據中國汽車工業協會公布的數據，今年上半年國內的汽車銷量達到1,280萬輛，同比增長24.8%，惟撇除疫情下的低基數效應，與2019年同期相比，增幅實際上只有約4%。雖然整體銷情乍暖還寒，但如果從細分類別中觀察，便會發現豪華汽車市場已率先回暖，而且已重拾過往的增長勢頭。以本年首四個月計算，豪華品牌的累計銷量高達979,251輛，同比增長接近70%，而滲透率由2018年不足10%，一直穩步增長至今年4月份的15.3%，可見車市銷情不濟只是表面的景象，個別細分領域仍錄得不俗增長。   如果再進一步拆分豪華汽車品牌的增長情況，可能則會較易解釋到不同汽車經銷商的漲跌快慢。同樣與2019年數據比較，Audi的增速最快，以37%的增幅領先，第二名則是寶馬，約增長33%。再數下去，平治對比2019年的銷量增長了約26%，榜末則是保時捷，但增速亦有20%，仍是相當不錯的水平，只是對比其他品牌而言，增速相對上較慢而已。綜觀幾間主要汽車經銷商的財務數據，其中超逾80%來自新車銷售，汽車售後服務的收入貢獻則介乎11-13%，雖然佔比不多，但毛利率與用戶粘性卻相對較高，可以為公司帶來最穩定及最具持續性的收入。當我們選擇汽車經銷商之際，除了考慮它們的豪華汽車品牌組合，或者新車銷售增長外，也不忘參考它們在售後服務分部的經營情況。   以龍頭中升控股為例，它雖然涵蓋多個豪華品牌，但比例上較傾向平治為主，至於美東汽車(1268)及永達汽車(3669)，則主要代理寶馬品牌，因此兩者最能受惠於豪華汽車市場的回暖，股價相對上亦走得更快，而中升控股卻是平穩向上居多。話雖如此，根據官方發布的上半年營運數據，新車銷量達到275,566輛，較去年同期上升約40%，其中接近60%乃是豪華汽車品牌，單計這領域的話，增速更高達45%，領先整體銷量的增速，與前文引述的行業數據相符。   及至上週一(7月12日)，中升控股正式發布盈利預喜，管理層除了歸功於汽車銷售的增長外，還特別點出售後服務入場台次的穩步增長，以及該分部的毛利率提高，也是促使公司保持增長活力的重要因素。隨著公司的4S門店網絡持續擴張，再加上車主在經銷商購車後，會有較大機會在同一經銷商光顧其售後服務，所以汽車銷量的躍升，有助於往後帶來更高的售後服務入場台次。綜合這兩方面而言，中升控股均擁有絕對優勢，在收購仁孚中國後，不但可以加強平治在內地市場的滲透率，同時使公司往後幾年的增長更添明確性，因此即使股價已處高位，但仍能吸引高瓴資本入股。   公司去年全年賺約55.4億人民幣，拆分上下半年計算，上半年賺22.92億元，意即下半年的利潤為32.48億。根據盈喜指出上半年同比增長至少60%推算，意味今年首六個月的利潤已高達36.67億元，以上下半年環比增長12%預估，下半年收入有望突破41億元，全年計算，收入約77.74億元，按年增長約40%。計及配股的攤薄因素，假如公司全年盈利能夠如期增長40%，折合每股盈利約$3.95，再乘以目前市場給予中升控股約26倍市盈率的估值，相等於本年年底的合理股價約$102.7，潛在水位依然吸引。