1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/562437">汽車經銷商的活躍併購手影</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/562437/embed" width="600" height="338" title="“汽車經銷商的活躍併購手影” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/07/881_1.jpg1400900筆者曾經一連行文兩篇，以不下數千字，概括地總結出過去十年間多隻股王的共通特點。雖然它們遍及各行各業，但從它們各自的發展軌跡中，不難發現它們在壯大業務的過程中，最常用的手段就是併購。無論是收購同業減少競爭，或者藉此拓闊業務地區，還是借助收購獲取核心關鍵技術，均證明只要收購合宜，便能夠比同業更快速霸佔市場，同時使業績增長更加明確，亮麗基本因素自然帶動股價造好，升幅動輒以倍數計。   以最顯淺的數學四則運算作比喻，公司能夠多「加」一項或多項業務固然是好，可以使收入更趨多元化，但若然要將業務發揚光大，卻要用上「乘」法，將業務規模持續倍增，一間變四間，四間變十間，才是當中的王道。觀乎物管板塊之所以能夠誕生一隻又一隻倍升股，就是因為它們經常出現併購手影，藉此壯大在管面積拉動業績增長。撇開物管股不談，近日異常強勢的4S汽車經銷商，其中龍頭中升控股(881)及永達汽車(3669)均曾進行過收購，如永達汽車於去年年底曾斥資4.6億人民幣，向獨立第三方收購六間寶馬4S店；又以2.6億人民幣的作價增持保時捷4S店的權益。   而筆者在本欄組合買入中升控股之後，碰巧遇上公司接二連三公布利好消息，其中最為曯目的消息當數收購仁孚中國的交易。據通告中披露，今次的收購作價高達13億美元，折合相等於101億港元，以仁孚中國2020年的經營溢利高達9.65億港元計算，意味中升控股僅以10.5倍市盈率進行收購。目前中升控股的市盈率約26倍，借助收購低市盈率項目而衍生的併表效應，會拉低中升控股的估值水平，顯得更加吸引。中升能夠以便宜估值將仁孚中國收歸囊中，或與中升的股權架構及資產賣方有關，怡和向來是中升的第二大股東，亦是仁孚中國的賣方，在收購作價中，有4億美元是透過發行代價股份進行，亦即怡和出售仁孚中國之後，反倒增持了中升控股的股權，更加鞏固其第二大股東的地位。亦因如此，怡和大致上不介意在交易條款上「讓利」，當中升估值水平被拉低，兼且整合業務過後，同樣會逐漸反映在股價之上，怡和從增持的角度而言，同樣能夠從中受益。   仁孚中國早於1994年植根中國，現時在華南及華西地區擁有最大的平治經銷商網絡，市場份額處於領先地位。藉著這次收購，中升控股在相關地區立時獲得逾26間的平治門店網絡，另外還有10間在建門店，將於未來數年陸續落成，確保公司的業績增長動力。再者，中升股價處於高位之際獲怡和增持，不但加強了怡和作為戰略投資者的角色，亦足見怡和對中升的中長期前景仍然充滿信心。按2020年收入計算，中升錄得營業額1,483億人民幣，排名僅次於廣匯汽車(600297.SH)，其營業額大約1,584億元，領先優勢僅約100億元左右。計及中升今次的收購助力，連同過去多年一直保持平穩增長的趨勢而言，中升控股要躍升成為中國最大4S汽車經銷商，似乎只是時間問題。