1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/554478">今非昔比的阿里健康(241)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/554478/embed" width="600" height="338" title="“今非昔比的阿里健康(241)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/06/241_1.jpg16001066互聯網醫療乃是大勢所趨，一場疫情加速了大眾體驗網上就診的便利。作為疫情受惠板塊之一，幾隻互聯網醫療股平安好醫生(1833)、阿里健康(241)及京東健康(6618)的身價自然水漲船高，其中阿里健康已率先晉身藍籌之列。有了阿里健康的先例，市值早已突破3,000億元的京東健康，自然眾望所歸，成為下一隻染藍大熱。能夠成為恒指成分股，意味公司在資本市場又踏上了另一個台階，但投資者最關心的問題，卻是疫情減退後，整體板塊的增長可否維持？基本因素方面能否繼續支撐它們的估值？   由於財政年度的結算日不同，平安好醫生及京東健康早已公布其2020年業績，雖然兩者仍未能成功扭虧，但市場更著重它們的增長潛力，其中京東健康的日均問診量有所突破，與2019年的問診量相比更按年增長超逾500%。背靠母公司京東集團(9618)的龐大用戶基礎，未來活躍用戶數量或者日均問診量方面，均有望繼續維持上升活力；至於平安好醫生，在發生大規模人事變動後，無可否認未有向市場交代往後的增長藍圖，以致市場普遍對其前景仍感模糊，但在2020年業績之中，其在線醫療的毛利率按年擴闊12個百分點至56.2%，即使以整體毛利率計算，亦同樣擴闊了4.1%至27.2%，無疑是一大亮點。   至於最後公布業績的阿里健康，在業績公布後，市場則以資金投票，反映對其業績的失望程度。由業績公布前計起，股價足足下跌逾20%，市值蒸發接近600億元。根據其全年業績，收入按年增長61.7%至155.2億人民幣，經調整淨利潤更按年急增接近200%。從大數上而言，市場對阿里健康的業績理應滿意，但股價表現偏偏強差人意，歸根究柢，一切與增長預期有關。 (圖一：阿里健康(241)財務數據。資料來源：公司年報。經筆者自行整理。)   的而且確，如果只計全年大數，收入方面確實增長亮麗。然而，筆者素來強調要將業績獨立拆分成上下半年以作環比比較，如果以此角度來看，便會弄清股價急跌的箇中因由。單計2020年9月至本年3月底為止的半年期間，阿里健康錄得約83.56億元收入，同比只增長52.50%。雖然超逾50%的收入增速已是絕對理想的水平，但對阿里健康來說，卻是過去數年來增長最慢的半年業績，如果環比計算，下半年比上半年僅僅增長約17%。盈利能力方面，毛利率亦走下坡，只力守21%的水平。換個角度來看，即使以全年的毛利率衡量，亦由2018年約26%，一直下跌至目前約23%，同樣呈現盈利能力向下調的趨勢。   再鑽深一層，阿里健康約6.3億經調整後淨利潤中，其實包含著部分金融資產的公允價值變動、出售附屬公司收益及股權激勵費用，如果將之悉數剔除，實際利潤則接近減半至3.42億人民幣。就成本架構而言，阿里健康的履約成本佔收入比例有所下降，環比計算的增速亦有所減慢；惟銷售開支的急劇上升，卻抵銷了部分控制履約成本的效果。整體來說，隨著阿里健康的營運規模擴大，履約成本方面的倉儲、物流等成本便可有效攤分，間接確保了公司的盈利能力。作為「阿里系」的互聯網醫療旗艦，業務在後疫情時代下固然會受到挑戰，但似乎它更大的挑戰，卻是來自於其業務組合。據管理層解釋，是次業績毛利率下降乃源於毛利率較低的處方藥顯著增長，抵銷了醫藥自營業務的規模效應，但公司的收入能否趨向「高端化」，卻是未來的成敗關鍵，假如日後毛利率依然缺乏提振動力，相信業績只會一次又一次令市場失望。   【投資組合】 因應組合平衡需要，組合以每股$140沽出500股藥明生物(2269)及以$70沽出1,000股微創醫療(853)。