1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/553061">IPO奈雪之茶（2150)及和黃醫藥（13)短評及認購策略</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/553061/embed" width="600" height="338" title="“IPO奈雪之茶（2150)及和黃醫藥（13)短評及認購策略” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263坊間不少媒體都對奈雪有詳盡的介紹，我在這就不多說，只重點分享下我對奈雪的看法： 1. 以現時超額認購162倍，都肯定觸發50%回撥機制，即AB組各13.8萬手，貨的供應算不少，供求效應概念低。A組中簽率就要看承銷商的偏好，偏一手黨還是A尾，這是無人可預計的。至於B組，我預計B1 有1%中簽率，即6手左右。 2. 保薦人JP Morgan, 招銀及華泰，前兩者往績令人放心，但華泰就較遜色了，最近期的代表作就是優然牧業（9858), 表現不用多說。 3. 5名基投，主要是大陸基金公司為主，包括瑞銀基金、匯添富基金和南方基金等，總共只拿25.25%貨(招股價中位價），以一隻所謂大熱門的IPO 來說認購比例都算少，是否基投都認為估值太貴？加上基投並非我們平時常見的專業投資機構或公司，而公募基金可参考的往績表現非常少，當中南方基金参加過4次IPO，最好的一次就是諾輝健康（6606)，但南方基金今次只是認購3%左右，個人認為参考性不高。 4. 雖然現時招股市值已超過300億，但以往A輪至C輪融資跟基投陣容一樣，都是無知名機構者参與。另外上市前最後一輪融資估值只有約125億港元，到現在招股不足半年就增長1.7倍至340億港元（上限定價），cap 水味重而且很深。 5. 2020年經調整後扭虧，有1660萬的利潤，主要是拿了2億疫情政府補貼。奈雪解釋因為多拿了補貼所以無法抵扣增值稅，真實多拿的補貼只有790萬，也就是還有1000萬的利潤。個人看法是近幾年一直都是蝕錢，偏偏上市前就轉賺錢，可能只是window dressing, 始終奈雪確定性不高，能否持續盈利存疑。 6. 無穩定的單店盈利模式，因為原材料和成品均需要保持高新鮮度，材料成本高達37%，且單個產品口味選擇非常多，對員工要求比其他飲品如咖啡類產品高，高人力成本，難以形成穩定的單店盈利模式。加上售價40元以上的飲料受眾人數有限，再提價的空間有限，看不到可能的”規模經濟”。 7. 估值方面，作為這類型的飲品+烘培的港股第一股，是無法直接對標的。如果参考之前的路演邏輯，他們是用九毛九（9922)的PS估值6.8倍（預期2020年51億營收），如果對應於奈雪就大概380億市值，以上限價340億市場，潛在升幅約12%。但通常預期估值都會打折扣，加上奈雪確定性真的不是想像中那麼高。 總結以上因素，我今次不會上B組，最多只會参與A 組玩下而已。 和黃藥業 二次上市股就好像大家試完第一次之後再試第二次的感覺都不會太強烈（任何事物），以現時認購反應就足以證明。 和黃招股参考價為$45，但不是最终定價來的，要看招股期完結，再参考下美股走勢去決定折樣價（一般3~5%)。以HCM 最新收市價USD29.2，1:5 ADR 對應港股HKD45.3，幾乎是無折樣的，除非之後HCM 有不錯升幅，而港股定價低一點，就會出現折樣空間。 個人認為2次上市的新股值博率低，如果看好的話直接買美股更好，因為由它定價後會有幾日的真空期 ，如果不幸在這幾天美市出現大調整的話，HCM 下跌，港股就生不逢時上市破發。既然要面對以上不確定性，且潛在收益空間不多之下，我自己會放棄認購。 題外話 其實之前舊文都有提到我們不能期望上年IPO 大牛年，只要搶到孖展就穩賺不賠，看看今年周圍都是孖展，10倍已是基本，20倍都已經不少，甚至有網友分享的50倍。今年已經不會再出現IPO雞犬俱升的現象，就算近期最爆的時代天使（6699)只是因為處於天花板很高的行業，又是行業龍頭，且屬港股稀有品種，才有爆升的表現。但天使都無法carry 科濟（2171) 的表現，說明現時資金好理性，只會追棒業務獨特+基本面有支持+確定性高的新股，好難再會出現上年「不正常」的大包圍瘋狂現象，反而多留意二級市場的機會，只靠IPO 賺錢的難度相對高了不少，不過這才是「正常」的。 以上內容不構成投資買賣建議。