1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/548944">IPO科濟藥業(2171)及優然乳業(9858)短評及認購策略</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/548944/embed" width="600" height="338" title="“IPO科濟藥業(2171)及優然乳業(9858)短評及認購策略” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263科濟藥業(2171) 最大回撥50%後，AB組各有47,370手，比天使易抽得多。 保薦人: 高盛及瑞銀，瑞銀往績好不錯，代表作有諾輝健康(6606)，首日昇幅215% 引入9名基投，合共投資2.3億美元，包括禮來亞洲基金、新華人壽、奇點資產管理、睿遠、WT、廣發證券、dymon Asia、常春藤、南方基金，佔上限價公開發售約57.44 %。 看B仔股主要看產品線，科濟藥業產品線如下，科濟藥業已開發11款候選產品的差異化管線，其中6個正處於臨床階段。在11個候選產品中，10個是CAR-T細胞療法，其中5個處於臨床階段。 它的主要候選藥物就是CT053和CT041(這兩個藥物在全球同步實驗)： 先講CT053，這款產品的臨床數據和其他公司相比，其實沒有十分大的優勢，它有60%左右相對較低的CRS發生率（領先的幾款產品發生率再在80~90% ），因此CT053競爭力明顯不大，目前同進度的公司，有Poseida (PSTX)擁有更高比例的CAR-T產品。 不過科濟生物的CT053這個CAR-T產品獲得了美國、加拿大的新藥臨床實驗許可，並被美國FDA授予治療多發性骨髓瘤的“孤兒藥”資格認定。孤兒藥物就是罕見病藥物，由於患者較少，關注度也較低，研究的企業自然也會非常少。因此“孤兒藥物”一旦研發成功就會具有絕對的影響力和改變世界的能力。 另外，CT053的 CAR-T細胞產品被國外納入EMA PRIME計劃，這也是該產品通向商業化的重要監管里程碑。現有臨床數據表明CT053有潛力成為最好CART細胞治療藥物之一。CT053是一款很不錯的產品，但並沒有處於領先的主導狀態，因此此藥並不是拉升估值的關鍵。 CT041(核心產品) 用於實體腫瘤領域，CT041是中國研究人員開發的國際上首個針對Claudin18.2 的 CAR-T 細胞療法。初期的時候，根據CT041細胞治療胃癌的臨床前研究成果顯示，在老鼠實驗中可以完全清除胃腫瘤，且沒有發生脫靶毒性，效果理想。 因此CT041產品可以說是科濟藥業最核心的產品，產品好效果佳，因此很快的通過了美國FDA批准，進行臨床測試。 不過以上兩款核心產品都是處於臨床期間，而CT041產品面對的兢爭都不少，所以估值空間不會過份誇張。 估值: 科濟藥業發行市值186億，只做國內市場的藥明巨諾(2126)市值105億左右，科濟比巨諾空間更大，比科濟做得更好的傳奇生物437億。高盛報告預料，公司最快於2023年財年取得銷售收入，並給予公司介乎348億元至426億港元的估值。如以高盛最低目標價348億打7折計，潛在升幅約30%左右。 優然牧業(9858) 最大回撥50%後，AB組各178,859手，大貨，中簽率高。 保薦人: 瑞信、華泰國際，華泰中規中矩，往績不算突出。 2名基投，合共投資5000萬美元，包括中信保誠人壽保險有限公司、嘉實基金旗下的Harvest Private Wealth Thematic Fund SPC，分別認購3000萬、2000萬美元，只佔最高發行價公開發售6.26%。 優然牧業於2015年將業務從伊利股份(600887.SH)分拆出來運營，業務完整地覆蓋由育種到飼料再到原料奶生產的乳業上游全產業鏈，畜牧、飼料、育種、草業四大業務板塊。在上市前的股東架構中，控股股東為PAG、伊利股份，分別持有42.89%、40%的股份。 優然牧業是原料奶龍頭，市場份額為3.2%，但只領先第二名0.2%，隨時可能被競爭對手超越。並且十分依賴其母公司，伊利作為優然牧業的主要客戶，每年貢獻原料奶收入佔比達90% 盈利能力 2018年-2020年，營收分別為63.34億元、76.68億元、117.81億元，複合年增長率達到36.4%。 淨利潤為6.53億元、8.02億元、15.4億元，利潤率從2019年的10.5%提升至2020年的13.1%。 以上營收、淨利的規模和增速均遠超行業水平。 估值: 優然牧業市值約264.92億~328.68億，對應2020年PE約17.2倍~21.3倍。港股可以對標的是現代牧業(1117)約14.5倍，因優然是原料奶龍頭，估值比現代牧業高算正常，屬合理估值。 瑞信給予51億至68億美元（約395.3億至527億港元）的估值，2021年預測市盈率介於14.6倍至19.5倍；華泰國際給出介於47.8億至54.2億美元（約370億~420億港幣）的估值，2021年預測市盈率介於14.8倍至16.6倍。由此可見乳業股一般的估值都不會給予太高。 科濟(2171)還是優然(9858)? 盛傳某劵商對於今次優然認購提醒客戶，「內地客戶或美國人的新股認購申請均會被拒絕，同一客戶在多家進行重複申請亦會被拒絕」，小了一班內地人及重複認購，今次優然的中簽率將會好高(本身已經貨多)，預期升幅會比科濟小。相反科濟有傳奇生物做估值對標，加上就算將高盛的最低估值目標價打7折後，仍有30%潛在升幅，而且近期生物製藥股氣氛算OK，嬴面較大。 再綜合近期3隻IPO的認購優先次序: 確定性：時代天使>科濟藥業>優然牧業 性價比：科濟藥業>時代天使>優然牧業，科濟藥業各數據比較平均，中簽率不會太低，有不錯的預期升幅，所以期望值收益是最高。 以上內容不構成投資買賣建議。