1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web積Godhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/jakgodrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/545595">小米 (1810) Q1業績及估值分析</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/545595/embed" width="600" height="338" title="“小米 (1810) Q1業績及估值分析” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2021/02/FI_Prime_FB_Share_cover-500x263.jpg500263小米Q1業績非常亮麗，季度營收及淨利潤都大超預期，Q1營收RMB769億元 (以下同幣別)，同比增長54.7%。 小米在上年Q1高基數下仍能取得高增速是不容易的，如果大家有留意其他公司今年發佈Q1業績時錄得大幅增長的原因，主要是上年同期受疫情影響(出現負增長或0增長)下，基數低的關係顯得Q1高增速。但小米上年Q1都仍有13.6%的同比增幅，所以今年Q1仍做到54.7%增速的成績是非常強勁。 淨利潤77.9億元，經調整利潤為61億元人民幣，同比增長163.8%，這項數據都是遠超市場預期的。 細分各項業務表現: 1. 智能手機業務 小米Q1營收及淨利有高增長全靠手機業務的，智能手機業務營收514.9億元，毛利66.3億元，較同期的營收303.2億元和毛利24.5億元增長69.8%及170.6%。有如此大的增長主要受惠於手機出貨量，高端手機佔比及毛利率提升。 Q1出貨量為4,940萬部，上年同期為3,020萬部，同比增長61.9%。 受益於小米11系列的發布，Q1高端手機出貨量達到400萬台，其中在中國的高端市場市佔率從去年同期5.5%提升至16.1%，排名第一。 Q智能手機業務的毛利率從去年同期的8.1%上升至12.9%。季報中披露主要由於供應短缺導致促銷活動減少以及產品組合升級，但個人認為未來幾個季度都會收到芯片供應進一步短缺，加上之後都會有618及雙11這類促銷活動，能否繼續維持12.9 %的毛利率仍有保留。 2. IoT與生活消費產品 Q1 IoT業務營收達到182億元，同比增長40.5%，環比下降-13.33%，毛利率為14.5%。營收同比增速及毛利率看似符合預期，但環比下降是否正常呢?因為傳統旺季是每年的Q4。不過如果大家有關注小米上年Q4 表現的的話，應該有印像是不理想的，2020Q4同比只有8%增長，所以今次環比表現出現倒退就令人更覺得IoT的發展未如理想，不能單以seasonality去解釋該倒退是合理，所以值得注意及繼續觀察小米的IoT業務在未來1-2個季度能否有明顯的改善。 MIUI用戶達4.25億，同比增長28.6% IOT連接數量3.51億台，同比增長35.6% 超過5個IoT設備用戶數量680萬，同比增長+48.9% 小愛助理MAU9,300萬，同比增長31.9% 米家APP MAU4,920萬，同比增長22.8% 以上數據都是市場關心的萬物萬聯的長線指標，基本上都是健康增長的表現。 3. 互聯網業務 小米未來能否享受更高估值就要看互聯網業務，可惜暫時表現亦不太理想，Q1同比增長只有11.4%，比前兩個業務的增速小得可憐。只有廣告業務較出眾，同比增長46.3%及營收39億創歷數新高，不過互聯網收入過度依賴廣告收入不是好事，MIUI在手機系統層面克制了廣告的投放，而電視開機廣告又受到消費者協會的挑戰。 遊戲和其他增值服務同比均有下跌，分別為27.6%及8.6%，季報中提到遊戲業務下滑主要由於上年Q1疫情中的強勁需求產生的高基數，而其他增值服務下滑主要由於互聯網金融的高壓監管所致。 另外值得留意是小米的金融科技，小米擁有互聯網小貸、第三方支付、民營銀行、消費金融、虛擬銀行、保險經紀、融資擔保、商業保理、徵信業務、證券公司等金融牌照。這項都是充滿想像空間的，雖然現時中國對金融科技有嚴厲監管，但用意都是想行業健康發展，非一刀切整個行業，所以小米未來的金融科技都是一個契機。 估值: 以現價28.6，PE TTM為23倍，屬於一直以來正常估值區間，如以Q1經調整淨利RMB60.7億粗略推算2021年全年為242.8億，2021年PE約24.4倍(經調整淨利)，但以上預測未含其他不確定性因素如芯片短缺導致出貨量下跌，及小米造車的支出等因素。 總結: 單看Q1整體業績的確非常強勁，大超市場預期，但細心看其實只有手機業務表現強，IoT及互聯網業務表現不太理想。 手機業務在印度市場仍是一個風險，現時印度疫情仍是爆發當中，雖然手機在當地的需求不會消失，只會延遲，但隨著疫情不斷惡化，時間越久，不確定性就越高，對小米都會有好大的負面影響，畢竟印度是小米非常重要的市場。 另外就是造車方面，如果仍記得我之前講過造車會令小米由本身「確定性」變成「不確定性」，雖然小米自身有充足的現金儲備，但本身小米的利潤率已經不高，而造車的支出是非常大，未來對小米的整體營利能力有一定的負面影響的。 小米近期都有不少好消息，包括嬴取訴訟、之前被相關指數基金剔除有望重新納入，被動資金流入，再配合Q1好業績，有短期上升動力。但長線投資則要繼續觀察IoT及互聯網業務，如果發展不理想，小米都好難享有更高的估值。 以上內容不構成投資買賣建議。